במבט אחד
- תחזית שוק
- ניטרלי, עם הגנה מפני נפילה חדה
- רווח מקסימלי
- $9,110
- הפסד מקסימלי
- -$390
- נקודות איזון
- $91.10 / $98.90
- הון נדרש לפתיחה
- $390
- מספר רגליים
- 2
פרופיל היווניות
סימנים בלבד, לא ערכים. הערך המספרי של יוונית דורש מודל תמחור, תנודתיות גלומה וזמן לפקיעה - הסימן נקבע לפי המבנה עצמו, והוא מה שמשווים בין אסטרטגיות.
המספרים הם המחשה. מחיר המניה והפרמיות בדף הזה נבחרו כדי להדגים את המבנה - הם אינם ציטוט משרשרת אופציות אמיתית. כל מה שנגזר מהם - רווח מקסימלי, הפסד מקסימלי, נקודות איזון, הון נדרש והגרף - מחושב מהם במדויק, ולכן הצורה נכונה תמיד, הסכומים תלויים בשוק ביום שבו תפתחו את העסקה.
מה זה
שתי רגליים באותה פקיעה, אבל לא באותה כמות - וזה כל ההבדל:
- מכירת פוט אחד קרוב יחסית למחיר - זה מה שגובה את הפרמיה
- קניית שני פוטים רחוקים יותר - זה מה שמייצר את ההגנה
שימו לב ליחס. רוב המבנים בעלי שתי רגליים הם אחד מול אחד. כאן זה אחד מול שניים, ומכאן השם.
מה יוצא מזה
ההבדל המהותי הוא מה שנשאר בידיים מתחת למחיר המימוש התחתון.
במרווח פוט רגיל, הרגל הנקנית מבטלת את הנמכרת מתחת למחיר מסוים, והתוצאה קופאת. כאן קניתם שתיים ומכרתם רק אחת, אז מתחת למחיר המימוש התחתון אחת מהן מבטלת את הנמכרת - והשנייה נשארת פתוחה בלי שום דבר מולה.
פוט בודד שנשאר פתוח בשוק יורד מרוויח יותר ויותר ככל שהשוק ממשיך ליפול. אין לזה תקרה.
הדוגמה שנשתמש בה
המניה ב-100 דולר.
| מוכרים פוט 99 | מקבלים 3.60 |
| קונים שני פוטים 95 | משלמים 1.75 כל אחד, כלומר 3.50 |
| אשראי נטו | 0.10 = 10 דולר |
שימו לב למספר האחרון. שתי ההגנות עלו כמעט בדיוק מה שהמכירה הכניסה. המבנה כולו נפתח בעלות אפס לכל דבר מעשי - ולפעמים אפילו מכניס מעט.
זו התכונה שמייחדת אותו: פוט מגן רגיל דורש תשלום מהכיס בכל פעם מחדש. כאן המכירה מממנת את הקנייה.
רווח מקסימלי
$9,110
הפסד מקסימלי
-$390
נקודות איזון
$91.10 / $98.90
| התרחיש | מחיר בפקיעה | התוצאה |
|---|---|---|
| המניה עלתה - הכל פוקע חסר ערך | $110.00 | +$10 |
| המניה לא זזה | $100.00 | +$10 |
| בדיוק על הרגל הנמכרת | $99.00 | +$10 |
| על שתי הרגליים הנקנות - כאן ההפסד המקסימלי | $95.00 | -$390 |
| נקודת האיזון התחתונה | $91.10 | $0 |
| המניה נפלה חזק - המבנה מרוויח | $80.00 | +$1,110 |
| המניה קרסה - הרווח ממשיך לגדול | $60.00 | +$3,110 |
שלושת האזורים
לרוב המבנים יש שני אזורים - מרוויחים ומפסידים. למבנה הזה יש שלושה, וזה הדבר הראשון שצריך להכיר בו.
ימינה: המניה עלתה או לא זזה
כל האופציות פוקעות חסרות ערך ונשאר לכם האשראי הקטן. 10 דולר. לא הרבה, אבל גם לא הפסד - וזה המצב שבו תהיו רוב הזמן.
באמצע: המניה ירדה קצת
כאן נמצא ההפסד, וזה מפתיע את רוב האנשים.
ב-95, הפוט שמכרתם שווה 4 דולר, ושני הפוטים שקניתם שווים אפס. אתם משלמים 400 דולר ולא מקבלים כלום. בניכוי האשראי: הפסד של 390 דולר, וזה ההפסד המקסימלי של המבנה.
הנקודה הגרועה ביותר היא בדיוק על מחיר המימוש התחתון. לא בקריסה - בירידה בינונית.
שמאלה: המניה נפלה חזק
מתחת ל-95, שני הפוטים שקניתם מתחילים להיות שווים כסף, ואחד מהם כבר לא מקוזז. מכאן המבנה מרוויח, והרווח גדל ככל שהנפילה מעמיקה.
נקודת האיזון התחתונה בדוגמה היא 91.10 דולר. מתחתיה כל דולר של ירידה הוא דולר של רווח.
מה זה נותן, בשורה אחת
הגנה מפני נפילה חדה, שמממנת את עצמה.
המחיר שמשלמים עליה הוא לא כסף בכניסה - המחיר הוא הבור באמצע. אתם מוותרים על האזור שבו השוק יורד ירידה קטנה, בתמורה להגנה באזור שבו הוא קורס.
זה בעצם שתי שיטות מסחר מולבשות זו על זו
לפני ההשוואה, כדאי לפרק את המבנה - כי הוא לא באמת "מבנה אחד חדש", הוא שתי פוזיציות מוכרות שנפתחו יחד:
הראשונה: מרווח פוט מכור. הפוט שמכרתם ב-99 ואחד מהשניים שקניתם ב-95 מרכיבים יחד מרווח פוט רגיל לגמרי - גובים עליו אשראי, ההפסד בו מוגבל.
והשנייה: פוט בודד קנוי. הפוט השני שקניתם ב-95 נשאר בלי שום דבר מולו. הוא פוט מגן לכל דבר, רק שבמקום לשלם עליו מהכיס - המרווח שמכרתם משלם עליו.
וזו כל התשובה לשאלה למה המבנה מתנהג כמו שהוא מתנהג. הבור באמצע הוא המרווח המכור מפסיד. הטיפוס בלי תקרה משמאל הוא הפוט הקנוי מרוויח. כל תכונה של המבנה שייכת לאחת משתי הפוזיציות האלה, ואין בו שום דבר שלישי.
מול המבנים הקרובים
| מרווח פוט | פוט מגן | בקספרד פוט | |
|---|---|---|---|
| עלות בכניסה | גובים אשראי | משלמים | כמעט אפס |
| כשהשוק עולה | רווח קטן | הפסד מלוא הפרמיה | רווח זעיר |
| כשהשוק יורד מעט | הפסד מוגבל | הגנה מתחילה | הפסד |
| כשהשוק קורס | הפסד מוגבל | הגנה מלאה | רווח בלי תקרה |
המסקנה: מרווח פוט הוא הימור על יציבות. פוט מגן הוא ביטוח שמשלמים עליו. בקספרד הוא ביטוח שמממן את עצמו - ובתמורה אתם סופגים את הירידות הקטנות.
ושימו לב שההשוואה הזאת לא מקרית: שתי השורות הראשונות בטבלה הן בדיוק שתי הפוזיציות שמרכיבות את הבקספרד, כמו שפירקנו למעלה. הוא לא מתחרה בהן - הוא עשוי מהן.
איפה בוחרים את מחירי המימוש
שתי החלטות, ולכל אחת השלכה ברורה על הגרף:
המרחק בין הרגליים קובע את עומק הבור. רגליים רחוקות זו מזו - בור עמוק יותר. רגליים קרובות - בור רדוד יותר, אבל ההגנה מתחילה מאוחר יותר.
המרחק של הרגל הנקנית מהמחיר קובע מאיפה ההגנה מתחילה לעבוד. בדוגמה היא מתחילה ב-95, כלומר חמישה אחוזים מתחת.
ואת שתי ההחלטות האלה אי אפשר לקחת בנפרד - הן מזיזות את אותו גרף.
כמה כסף זה תופס
מבנה שנפתח כמעט באפס עדיין דורש ביטחונות, וזה מבלבל את רוב מי שנתקל בו לראשונה. הפירוק מלמעלה מסביר בדיוק כמה ולמה.
המרווח המכור הוא זה שתופס את הכסף. הפוט שנמכר ב-99 ואחד מהפוטים שנקנו ב-95 מרכיבים מרווח ברוחב 4 דולר. הברוקר תופס את הרוחב פחות האשראי - כלומר 4 פחות 0.10, שהם 390 דולר לחוזה.
והפוט השני לא תופס כלום נוסף. הוא נקנה ושולם עליו, ואופציה קנויה לא יוצרת התחייבות. מה שמעניין הוא שהאשראי מהמרווח כיסה כמעט בדיוק את מחירו.
שימו לב שהמספר הזה זהה להפסד המקסימלי, וזה לא צירוף מקרים: במבנה מוגדר־סיכון הביטחונות הם בדיוק מה שאתם עלולים להפסיד, ולכן הברוקר תופס בדיוק את זה ולא יותר.
מה זה אומר בפועל: 390 דולר תפוסים לכל חוזה למשך כל חיי הפוזיציה. מי שמחשב תשואה על המבנה הזה צריך לחשב אותה על 390 הדולר האלה - לא על האפס שנכנס בפתיחה, שהוא מספר חסר משמעות לצורך הזה.
ולמדדים המספר גדול בהרבה. על SPX, שבו כל נקודה שווה 100 דולר, מרווח ברוחב 20 נקודות תופס בערך 2,000 דולר לחוזה.
עלויות
שלוש אופציות, לא שתיים - ולכן שישה ביצועים בפתיחה ובסגירה.
אבל העמלות הן לא החלק היקר. המרווח בין הקנייה למכירה הוא. בכל פתיחה אתם חוצים שלושה מרווחי קנייה-מכירה במקום אחד או שניים, ובסגירה שוב. באופציות רחוקות מהכסף המרווח הזה רחב במיוחד, כי יש בהן פחות סחר.
זו הסיבה שהמבנה הזה כמעט תמיד מבוצע על מדד ולא על מניה בודדת, ובגודל שמצדיק את זה - בשוק עמוק יותר המרווחים צרים יותר, ומה שנשאר בכיס דומה יותר למה שהמספרים בדף הזה מראים.
רוצים לראות מה המבנה הזה עשה בפועל? בדקנו אותו על 694 ימי מסחר של S&P 500, כולל מה הוא עושה להחזקה רגילה של המדד: גידור נגד קריסה שלא עולה כסף.
מסחר באופציות כרוך בסיכון, לרבות אובדן מלוא ההשקעה. האמור כאן הוא מידע חינוכי בלבד ואינו ייעוץ השקעות.