מה הפרק הזה שואל
המבנה הוא נטו קניית אופציה - הוא קונה תנודתיות. ה-VIX הוא המחיר של התנודתיות.
מכאן השערה פשוטה: לקנות תנודתיות כשה-VIX כבר גבוה זה לקנות ביוקר. וזה קורה בדרך כלל אחרי שהנפילה כבר התחילה - בדיוק כשההגנה שאתם משלמים עליה כבר עשתה חלק מעבודתה, ועומדת להוזיל ככל שהפחד שוכך.
אז השאלה: האם כדאי להימנע מלפתוח לתוך פחד? זו שאלת העיתוי היחידה בסדרה שיש מאחוריה מנגנון, ולכן היחידה ששווה לבדוק - שאר כללי העיתוי יהיו ניחוש.
וצריך לומר מראש מה לא נשאל כאן. לא "מתי השוק יירד", לא "איך מזהים תחתית", ולא שום ניסיון לחזות. השאלה צרה בכוונה: בהינתן שאתם מגלגלים את הגידור ממילא, האם עדיף לדלג על פתיחת פוזיציה חדשה כשהתנודתיות כבר יקרה. לשאלה כזו יש מנגנון, ולכן אפשר לבדוק אותה בלי ליפול לניחוש.
איך בודקים את זה ביושר
זה הפרק שבו שיטת הבדיקה חשובה כמו התוצאה.
הכלל הפשוט: אותו מבנה 40 מול 20, מגולגל בדיוק כמו קודם, רק שמדלגים על כל כניסה שנופלת ביום שבו ה-VIX מעל מספר גבול מסוים - למשל, לא לפתוח כש-VIX מעל 20.
ואיך לא נופלים בפח של התאמת-יתר - בשלוש הגנות בבת אחת:
אחת, לא מספר קדוש אלא טווח. אנחנו לא מחפשים את מספר הגבול שעבד הכי טוב בעבר ומכריזים עליו ככלל. במקום זה בודקים שמונה מספרי גבול - מעל 16, מעל 18, מעל 20, וכן הלאה עד 30. כלל אמיתי צריך לעבוד בטווח של מספרים, לא במספר אחד בודד.
שתיים, לא זוג נבחר אלא כל השלושה. את הכלל בודקים על שלושת זוגות המבנה מפרק מחירי המימוש - 30/15, 40/20 ו-50/25 - כל אחד עם גרף משלו. אם הכלל אמיתי הוא יחזיק בכולם; אם הוא מקרה, הוא יחזיק באחד ויקרוס באחרים.
שלוש, לא רק את המספר הסופי אלא את המנגנון. מפרקים כל עסקה לפי ה-VIX ביום הכניסה, כדי לראות היכן בדיוק הנזק - ואם הוא בכלל איפה שחשבנו.
מבנה 40/20, 13.5 שנים, עם חיוב ביטחונות
בלי שום סינון - MAR
0.587
תשואה 14.66%, נפילה -25%
רק כש-VIX מתחת ל-20 - MAR
0.707
תשואה 15.87%, נפילה -22.4%
המדד לבדו - MAR
0.441
נפילה -33.8%
הכלל על כל שלושת הזוגות - גרף נפרד לכל אחד
כלל אמיתי חייב להחזיק על פני המבנים, לא רק באחד שבחרנו. לכל אחד משלושת הזוגות מפרק מחירי המימוש יש כאן גרף משלו: הקו האפור הוא המדד לבדו, המקווקו הזהוב הוא המבנה בלי שום תזמון, והקו הירוק הוא אותו מבנה בדיוק - רק שלא נפתחה בו פוזיציה חדשה כש-VIX היה מעל 20. שלושתם על אותן 13.5 שנים, מתחילים ב-100.
מבנה 30/15
בלי תזמון: תשואה 14.53%, נפילה -26%, MAR 0.56. עם תזמון: תשואה 15.11%, נפילה -25.3%, MAR 0.598. התזמון הוסיף +0.038 ל-MAR. כאן השיפור הקטן ביותר - המבנה הרחוק זול בתנודתיות, אז יש פחות מה לחסוך בעיתוי.
מבנה 40/20
בלי תזמון: תשואה 14.66%, נפילה -25%, MAR 0.587. עם תזמון: תשואה 15.87%, נפילה -22.4%, MAR 0.707. התזמון הוסיף +0.12 ל-MAR. השיפור באמצע הסולם - בדיוק כמצופה בין הרחוק לקרוב.
מבנה 50/25
בלי תזמון: תשואה 14.2%, נפילה -24.3%, MAR 0.584. עם תזמון: תשואה 16.17%, נפילה -20.3%, MAR 0.796. התזמון הוסיף +0.212 ל-MAR. כאן השיפור הגדול ביותר - המבנה הקרוב לכסף הוא גם היקר ביותר בתנודתיות, ולכן נפגע הכי הרבה מכניסה ביוקר.
שלושת הזוגות זה לצד זה
אותם שלושה גרפים, מרוכזים למספרים. העמודה האחרונה היא כל הסיפור: השיפור עולה באופן מונוטוני עם קרבת המבנה לכסף.
| זוג | MAR בלי תזמון | MAR עם תזמון | שיפור |
|---|---|---|---|
| המדד לבדו | 0.441 | — | — |
| 30/15 | 0.56 | 0.598 | +0.038 |
| 40/20 | 0.587 | 0.707 | +0.12 |
| 50/25 | 0.584 | 0.796 | +0.212 |
איך קוראים שורה: הכלל משפר את ה-MAR בכל שלושת הזוגות, ובאופן מונוטוני - ככל שהמבנה קרוב יותר לכסף, התזמון עוזר יותר, בדיוק כמו אצל הפוט. כל השלושה מנצחים את המדד. מגמה מונוטונית עם מנגנון היא חוסן, לא צירוף מקרים.
המספר המדויק רועד - ואנחנו מראים את זה
אותו מבנה 40/20, עם מספרי גבול שונים לסינון. ברירת המחדל מראה את הסיפור הנקי: המדד, המבנה בלי תזמון, והכלל המנצח (VIX מתחת ל-20). סמנו למטה גם את 18, 22 ו-24 כדי לראות את מה שאנחנו לא מסתירים: סף 24 דווקא מזיק - הוא מכניס בדיוק את הכניסות הגרועות של טווח 20 עד 24. הכיוון מוצק; המספר המדויק רועד.
הקו הירוק (VIX מתחת ל-20) מתרומם מעל המבנה הרגיל ונופל פחות ב-2020. הקו האדום (מתחת ל-24) צולל איתו - עדות ישירה לכך שלא כל סינון עוזר, ושאסור להתאהב במספר אחד.
אותו כלל, בטבלה - בכל מספרי הגבול
לא מחפשים את המספר שעבד הכי טוב ומכתירים אותו. בודקים טווח שלם, כדי לראות אם ההשפעה היא רמה יציבה (אמינה) או חוד בודד (לא).
| פותחים רק כש-VIX מתחת ל- | גלגולים | תשואה שנתית | הנפילה הגרועה | MAR |
|---|---|---|---|---|
| בלי סינון | 96 | 14.66% | -25% | 0.587 |
| 16 | 61 | 14.74% | -24.5% | 0.602 |
| 18 | 71 | 14.72% | -25.8% | 0.57 |
| 20 | 81 | 15.87% | -22.4% | 0.707 |
| 22 | 87 | 14.93% | -25.5% | 0.587 |
| 24 | 87 | 12.27% | -33.8% | 0.363 |
| 26 | 92 | 13.63% | -29.6% | 0.46 |
| 28 | 95 | 14.62% | -25% | 0.583 |
| 30 | 95 | 14.72% | -25% | 0.589 |
איך קוראים שורה: לא לפתוח כש-VIX מעל 20 שיפר את ה-MAR ל-0.707 מול 0.587 בלי סינון - בדיוק ההיגיון של להחזיק ברוגע ולא להוסיף לתוך זינוק. מספר הגבול המדויק רועד (18 יורד ל-0.57, 24 ל-0.363), אז זה כיוון, לא מספר קדוש.
והטבלה המפתה - שמודדת את הדבר הלא נכון
חילקנו כל עסקה לפי ה-VIX ביום הכניסה. מפתה לקרוא את זה כמדריך תזמון - אבל זו מלכודת, כפי שמסביר ההסבר למטה. הטור האחרון חושף למה: כמה מהכניסות באותו טווח היו בכלל 2020.
| ה-VIX ביום הכניסה | עסקאות | תוצאה חציונית | הגרועה | מתוכן ב-2020 |
|---|---|---|---|---|
| מתחת ל-15 | 263 | 1.1 | -128 | 2% |
| 15 עד 20 | 239 | 1.2 | -258 | 1% |
| 20 עד 25 | 110 | 2.0 | -224 | 10% |
| 25 עד 30 | 52 | 3.7 | -157 | 37% |
| 30 עד 40 | 23 | 6.3 | -242 | 48% |
| מעל 40 | 7 | 9.2 | 3 | 86% |
איך קוראים שורה: נראה שכניסות ב-VIX גבוה הרוויחו הכי הרבה - אבל 86% מהכניסות מעל 40 הן משבועות הקורונה (המדד המשיך ליפול אחרי הכניסה, בדיעבד), ובעיקר: הרווח של כניסה אחרי שהקריסה כבר קורית לא מודד את מה שגידור אמור לעשות. ביטוח נמדד בלהיות שם בזמן, לא ברווח שלו.
מה המשמעות של הממצאים
מה הפרק נותן לנו
תזמון ה-VIX כן עוזר - אבל רק כששואלים את השאלה הנכונה. וכאן צריך לעצור על הבדל שקל לפספס.
קודם החוסן: שלושה גרפים, אותו כיוון
לפני כל השאר - הכלל נבדק על שלושת המבנים מפרק מחירי המימוש, לא רק על 40/20, ולכל אחד יש גרף משלו למעלה. בכל שלושת הגרפים הקו הירוק (עם תזמון) מסתיים מעל הקו המקווקו (בלי תזמון), ונופל פחות ב-2020. הכלל משפר את ה-MAR בכל שלושתם - וחשוב מכך, באופן מונוטוני:
- 30/15 - השיפור הקטן ביותר, +0.038. המבנה הרחוק זול בתנודתיות מלכתחילה, אז יש פחות מה לחסוך בכך שנמנעים מלקנות אותו ביוקר.
- 40/20 - השיפור האמצעי, +0.12. ה-MAR עולה מ-0.587 ל-0.707.
- 50/25 - השיפור הגדול ביותר, +0.21. ה-MAR קופץ ל-0.796. המבנה הקרוב לכסף הוא גם היקר ביותר בתנודתיות, ולכן נפגע הכי הרבה מכניסה ביוקר - ולכן נעזר הכי הרבה מהימנעות ממנה.
שלושה גרפים שמצביעים לאותו כיוון, עם מנגנון שמסביר את הסדר ביניהם, הם חוסן - לא צירוף מקרים. מקריות הייתה נותנת שיפור באחד ונזק באחר, בלי סדר. כאן הסדר הגיוני: ככל שקונים יותר תנודתיות, חשוב יותר לא לקנות אותה ביוקר.
המספר המדויק רועד - וזו מעלה, לא חיסרון
הגרף השני והטבלה שאחריו מראים את אותו כלל על שמונה מספרי גבול. והתמונה לא חלקה. VIX מתחת ל-20 נותן את ה-MAR הגבוה ביותר, 0.707; אבל מתחת ל-18 יורד ל-0.57, ומתחת ל-24 צונח ל-0.363 - גרוע מלא לסנן בכלל.
זה לא כשל, זה בדיוק מה שרצינו לראות. לו היינו מראים רק את 20 ואומרים "תזמנו מתחת ל-20", הייתם צריכים להאמין לנו שלא בחרנו את המספר שהתמזל. במקום זה הראינו את כולם, כולל את אלה שמזיקים. סף 24 צולל כי הוא מכניס בדיוק את הכניסות של טווח 20 עד 24 - כניסות באמצע זינוק, שאת רובן אי אפשר היה לתזמן מראש. הקו האדום בגרף נופל יחד עם המדד, לעין.
המסקנה הכנה: הכיוון מוצק - אל תפתח פוזיציה חדשה לתוך פחד גואה. המספר המדויק רועד, כי הכול נשען על קריסה אחת. מי שמחפש כאן "סף 20 בדיוק" מפספס; הלקח הוא הכיוון, לא הספרה.
גידור לא נמדד ברווח שלו
הטבלה האחרונה, של תוצאה-לכניסה, מפתה לקרוא אותה כמדריך: "כניסות ב-VIX גבוה הרוויחו הכי הרבה, אז תפתח ב-VIX גבוה." זו קריאה שגויה, והיא מחמיצה את כל הרעיון של גידור.
גידור נגד קריסה הוא ביטוח. הערך שלו הוא להיות במקום כשהקריסה פוגעת - לא הרווח העצמאי שלו. ולכן השאלה הנכונה אינה "מתי הכניסה מרוויחה הכי הרבה" אלא "מתי בכלל צריך את ההגנה".
והתשובה פשוטה: צריך אותה לפני הקריסה. הקריסה בלתי צפויה, ולכן כדי להיות מוגן הגידור חייב להיות פתוח כשהכל רגוע. ברגע שה-VIX כבר גבוה - הקריסה כבר קורית או כבר קרתה.
ולכן "להחזיק מהרוגע, לא להוסיף לתוך זינוק"
מהזווית הזאת, כל החלקים בדף מספרים סיפור אחד עקבי:
הגרפים והטבלה הראשונים - המבחן הנכון. "אל תפתח פוזיציה חדשה כש-VIX מעל 20" שיפר את ה-MAR בכל שלושת הזוגות. זה בדיוק להחזיק גידור ברוגע ולא להתחיל חדש לתוך זינוק - וזה עבד, שוב ושוב.
הטבלה האחרונה - שאלה שלא רלוונטית לגידור. נכון שכניסות ב-VIX גבוה הרוויחו יותר בחציון, אבל זה לא נגד הכלל, משתי סיבות. אחת: 86% מהכניסות ב-VIX מעל 40 הן משבועות הקורונה, שבהם המדד המשיך ליפול אחרי הכניסה - אי אפשר לעשות את זה מראש, זה בדיעבד. שתיים, והעיקר: ביטוח שנקנה אחרי שהאש פרצה אולי "מרוויח", אבל הוא לא עשה את העבודה שבשבילה קונים ביטוח. הרווח של כניסה כזו לא מודד את מה שחשוב.
אז הנסיגה הגיונית: לא להתחיל גידור חדש כשהפחד כבר מזנק זה נכון - או שאתה כבר מגודר מקודם, או שמאוחר ויקר מדי להתחיל, ואולי כבר לא צריך אם הגרוע מאחור.
מה זה אומר בפועל
תחזיק את הגידור פתוח בזמנים רגועים, ואל תתחיל פוזיציה חדשה לתוך זינוק תנודתיות - בערך מעל VIX 20. זו הגרסה המוצקה של הכלל, והיא נובעת מהתפקיד של הגידור, לא מכריית מספרים.
אל תנסה "לתזמן את התחתית" לפי הרווח. הטבלה שמראה שכניסות באמצע קריסה הרוויחו היא מלכודת - היא אירוע אחד, ובעיקר היא מודדת את הדבר הלא נכון.
הסתייגויות
הכל נשען על קריסה אחת. עם 2020 כאירוע הגדול היחיד, גם המבחן הנכון וגם המספרים השבריריים נקבעים ברובם על ידו. ההיגיון מוצק; המספרים המדויקים פחות - וזה בדיוק למה הראינו את שמונת הספים ולא ספרה אחת.
בשוק דובי איטי ומתמשך - לא V חד - הוספת הגנה גם באמצע הנפילה כן הייתה יכולה לשלם. אבל אי אפשר לדעת מראש אם זו V או דוב איטי, ולכן בכלל שיטתי עדיף שהגידור יהיה פתוח מראש.
הכל מוחזק עד פקיעה, עם חיוב ביטחונות, כמו בפרקים הקודמים. המספרים הם לפני עמלות, מרווח קנייה-מכירה ומס.