מה הפרק הזה שואל
בפרק הקודם בדקנו אם כדאי לתזמן את פתיחת הבקספרד לפי ה-VIX, ומצאנו שהתשובה היא על התפקיד: להחזיק גידור ברוגע, ולא להתחיל חדש לתוך זינוק תנודתיות.
כאן אותה שאלה בדיוק, על פוט מגן פשוט - לקנות פוט אחד כהגנה, בלי למכור כלום כנגדו.
ובמבחן חשוב אחד נוסף: על חמש דלתות שונות, לא על אחת. אם הכלל עובד רק בדלתא אחת שבחרנו, הוא לא כלל - הוא התאמת-יתר, בדיוק מה שהסדרה הזו מזהירה מפניו. כלל אמיתי צריך להחזיק על פני עקומת הדלתות כולה. אז נבדוק אותו על דלתא 10, 20, 30, 40 ו-50, ונראה אם הוא מחזיק - ואם המנגנון חוזה את הצורה שבה הוא מחזיק.
פוט מגן בדלתא 20, 13.5 שנים, עם חיוב ביטחונות
בלי שום סינון - MAR
0.615
תשואה 11.06%, נפילה -18%
רק כש-VIX מתחת ל-20 - MAR
0.855
תשואה 14.97%, נפילה -17.5%
אותו כלל על הבקספרד
0.707
שיפור קטן יותר - מ-0.587
הכלל על כל דלתא - לא על אחת נבחרת
כלל אמיתי חייב להחזיק על פני הדלתות, לא רק באחת שבחרנו. כאן אותו תזמון בדיוק - לא לפתוח כש-VIX מעל 20 - על חמש דלתות של פוט מגן. MAR לפני ואחרי.
| פוט בדלתא | MAR בלי תזמון | MAR עם תזמון | שיפור |
|---|---|---|---|
| המדד לבדו | 0.441 | — | — |
| 10 | 0.575 | 0.658 | +0.083 |
| 20 | 0.615 | 0.855 | +0.24 |
| 30 | 0.481 | 1.026 | +0.545 |
| 40 | 0.13 | 1.117 | +0.987 |
| 50 | -0.075 | 1.094 | +1.169 |
איך קוראים שורה: הכלל משפר את ה-MAR בכל דלתא, ובאופן מונוטוני - ככל שהפוט קרוב יותר לכסף, התזמון עוזר יותר, כי לפוט קרוב יש הכי הרבה פרמיה והוא נפגע הכי הרבה מקנייה ביוקר. פוט בדלתא 50 בלי תזמון הוא אסון (MAR שלילי); התזמון מציל אותו ל-1.09. זה ההפך מהתאמת-יתר.
השיפור עולה בעקביות עם הדלתא - מ-0.083 בדלתא 10 עד 1.169 בדלתא 50. מגמה מונוטונית עם מנגנון היא ההפך מצירוף מקרים.
המדד לבדו, מול כל הדלתות - כולן עם תזמון VIX
אותן 13.5 שנים. הקו האפור הוא המדד לבדו; כל קו צבעוני הוא המדד עם פוט מגן בדלתא אחרת, שכולם נפתחו רק כש-VIX מתחת ל-20. כולם מתחילים ב-100. סמנו למטה אילו דלתות להציג - כדי להשוות בלי בלאגן.
עם התזמון, כל הדלתות צמודות למדד או מעליו לאורך הדרך - אבל נופלות פחות ממנו בירידות. הדלתות הנמוכות (10, 20) צמודות יותר בתשואה; הגבוהות (40, 50) מגינות עמוק יותר ולכן ה-MAR שלהן גבוה יותר, למרות תשואה מעט נמוכה. בלי התזמון, הדלתות הגבוהות היו קורסות - כאן כולן עובדות.
אותו מבחן, על הפוט - והשיפור גדול יותר
לא לפתוח פוט חדש כשה-VIX כבר גבוה. אותם מספרי גבול כמו בפרק הקודם - מעל 16, 18, 20 וכן הלאה.
| קונים פוט רק כש-VIX מתחת ל- | גלגולים | תשואה שנתית | הנפילה הגרועה | MAR |
|---|---|---|---|---|
| בלי סינון | 96 | 11.06% | -18% | 0.615 |
| 16 | 61 | 13.65% | -24.5% | 0.557 |
| 18 | 71 | 13.7% | -23.5% | 0.584 |
| 20 | 81 | 14.97% | -17.5% | 0.855 |
| 22 | 87 | 14.07% | -19.4% | 0.725 |
| 24 | 87 | 9.49% | -33.8% | 0.281 |
| 26 | 92 | 10.82% | -27.6% | 0.391 |
| 28 | 95 | 11.29% | -18% | 0.629 |
| 30 | 95 | 11.4% | -18.1% | 0.628 |
איך קוראים שורה: לא לקנות פוט כש-VIX מעל 20 הקפיץ את ה-MAR ל-0.855 מול 0.615 בלי סינון - שיפור גדול בהרבה מזה של הבקספרד. אותו טווח סכנה 20 עד 26 מפיל גם כאן (VIX מתחת ל-24 נותן 0.281).
וכאן ההבדל מהבקספרד: הטבלה לא מלכודת
אצל הבקספרד נראה שכניסות ב-VIX גבוה הרוויחו - מלכודת. אצל הפוט הטבלה אומרת את האמת ישירות: כניסות ב-VIX גבוה הן הגרועות ביותר, כי קונים ביטוח יקר אחרי האש.
| ה-VIX ביום הכניסה | עסקאות | תוצאה חציונית | הגרועה | מתוכן ב-2020 |
|---|---|---|---|---|
| מתחת ל-15 | 263 | -14.7 | -45 | 2% |
| 15 עד 20 | 239 | -33.7 | -62 | 1% |
| 20 עד 25 | 110 | -38.1 | -73 | 10% |
| 25 עד 30 | 52 | -43.9 | -77 | 37% |
| 30 עד 40 | 23 | -49.6 | -67 | 48% |
| מעל 40 | 7 | -64.1 | -96 | 86% |
איך קוראים שורה: כל הכניסות מפסידות בחציון - זה טבעו של פוט, פרמיה שמשלמים. אבל ככל שה-VIX בכניסה גבוה יותר, ההפסד גדול יותר - עד מינוס 64 ב-VIX מעל 40. זה המנגנון הגלוי: פוט שנקנה ביוקר, בשיא הפחד, מדמם הכי הרבה.
מה המשמעות של הממצאים
מה הפרק נותן לנו
הממצא הראשון, והוא מבחן החוסן: הכלל מחזיק על כל דלתא, ובאופן מונוטוני. לא לקנות פוט כש-VIX מעל 20 שיפר את ה-MAR בכל אחת מחמש הדלתות - ולא באותה מידה, אלא יותר ויותר ככל שהפוט קרוב לכסף: דלתא 10 השתפרה ב-0.08, דלתא 20 ב-0.24, דלתא 30 ב-0.55, דלתא 40 ב-0.99, ודלתא 50 ב-1.17.
זה בדיוק מה שהמנגנון חוזה. פוט קרוב לכסף נושא יותר פרמיה, ולכן קנייתו ב-VIX גבוה - כשהתנודתיות הכי יקרה - פוגעת בו הכי הרבה. לכן הימנעות מהכניסות האלה עוזרת לו הכי הרבה. מגמה מונוטונית שהמנגנון ניבא מראש היא ההפך הגמור מצירוף מקרים - היא בדיוק הסוג של חוסן שחיפשנו.
ונקודה שמחדדת כמה זה מהותי: פוט בדלתא 50 בלי תזמון הוא אסון - MAR שלילי, מינוס 0.075, גרוע מלא לגדר בכלל, כי מדממים פרמיה אדירה בכל גלגול. התזמון מציל אותו לגמרי, ל-1.094. הכלל לא רק משפר גידור טוב; הוא הופך גידור שהרס תיק לגידור מצוין.
והמנגנון הגלוי, בדלתא 20 כדוגמה
(כל המספרים המפורטים מכאן והלאה הם על פוט בדלתא 20, כדוגמה מייצגת.)
ה-VIX עוזר לפוט אף יותר מאשר לבקספרד. בדלתא 20, לא לקנות כש-VIX מעל 20 הקפיץ את ה-MAR מ-0.615 ל-0.855. אצל הבקספרד אותו כלל שיפר מ-0.587 ל-0.707 בלבד. ההיגיון של "ביטוח קונים כשרגוע" חזק יותר ככל שהגידור טהור יותר.
וכאן ההבדל הגדול מהפרק הקודם: אצל הפוט הטבלה של תוצאה-לכניסה אומרת את האמת ישירות.
אצל הבקספרד, נזכיר, הטבלה הזאת הייתה מלכודת - נראה היה שכניסות ב-VIX גבוה הרוויחו, בגלל רגל מכורה שקוצרת תנודתיות יקרה ובגלל אירוע 2020. אצל הפוט אין רגל מכורה, ולכן אין הסוואה: כל כניסה מפסידה בחציון - זה טבעו של ביטוח - אבל ככל שה-VIX בכניסה גבוה יותר, ההפסד עמוק יותר. כניסה ב-VIX נמוך מפסידה כ-15 נקודות בחציון; כניסה ב-VIX מעל 40 מפסידה 64.
זה המנגנון הגלוי: פוט שנקנה בשיא הפחד נקנה ביוקר, והוא מדמם הכי הרבה. אתה קונה ביטוח אחרי שהאש כבר פרצה, במחיר של אחרי. בבקספרד היינו צריכים לפרק את הטבלה כדי לראות את זה; בפוט זה פשוט כתוב.
אותו טווח סכנה, אותה מסקנה
גם כאן, מספר הגבול 24 - שמחזיר פנימה את הכניסות בטווח 20 עד 26 - מפיל את ה-MAR, הפעם ל-0.281. אותו טווח מסוכן בדיוק: כניסות בדרך מעלה אל השיא. ההבדל הוא רק בעוצמה - הפוט, בלי רגל מכורה שתעזור, נענש חזק יותר על כניסה גרועה.
אז המסקנה זהה לשני הגידורים, ומתחזקת: החזק את ההגנה ברוגע, אל תתחיל חדשה לתוך זינוק תנודתיות. בפוט זה קריטי עוד יותר, כי אין לו שום דבר שימתן פרמיה ששולמה ביוקר.
הסתייגויות, כרגיל
הכל נשען על קריסה אחת. ה-MAR של 0.855 מרשים, אבל 2020 היא האירוע הגדול היחיד, והוא קובע את רובו. תקופה עם קריסה שנייה הייתה נותנת מספרים אחרים.
זו לא המלצה לקנות או לא לקנות פוט. הפרק מודד את השפעת העיתוי, לא את כדאיות הגידור עצמו - את זה השווינו בפרק מול קניית פוט.
הכל מוחזק עד פקיעה, עם חיוב ביטחונות. המספרים הם לפני עמלות, מרווח קנייה-מכירה ומס.