השאלה
מי שמוכר פוט צריך להחליט מתי לצאת. יש שלוש תשובות נפוצות: לא לעשות כלום ולתת לאופציה לפקוע, לסגור כשהרווח מגיע לחצי מהפרמיה, או לצאת כשנשארו 21 יום לפקיעה - ויש מי שמשלב את השניים האחרונים. הכללים האלה חוזרים בכל קורס ובכל פורום. המחקר הזה בודק אותם על הנתונים, על אותה עסקה בדיוק, ובלי שום מודל.
המושגים בשתי דקות
מי שמכיר יכול לדלג.
פוט - אופציה שנותנת לקונה זכות למכור את המדד במחיר קבוע (מחיר המימוש) עד תאריך קבוע (הפקיעה). מי שמוכר פוט גובה כסף מיד - הפרמיה - ובתמורה מתחייב לשלם את ההפרש אם המדד ירד מתחת למחיר המימוש.
פוט חשוף - מכירת פוט בלי לקנות הגנה מתחתיו. אם המדד קורס, ההפסד לא חסום.
דלתא 20 - דרך למדוד כמה רחוק מהמחיר הנוכחי נמצא מחיר המימוש. ככל שהמספר קטן יותר, מחיר המימוש רחוק יותר מתחת למדד. דלתא 20 היא פוט מחוץ לכסף, ובנתונים כאן מכירה שלו שהוחזקה עד הפקיעה הסתיימה ברווח ב-93.4% מהמקרים. מדריך מלא לדלתא.
אס פי אקס (SPX) - מדד S&P 500 עצמו. חוזה אחד שווה 100 פעמים המדד, ולכן הסכומים כאן גדולים: פרמיה ממוצעת של כ-3,000 דולר לחוזה.
שמירת פרמיה - כמה מכל הפרמיה שנגבתה נשאר בכיס בסוף, אחרי כל הרווחים וההפסדים. אם גביתם 100 דולר ונשארו 57 - שמירת הפרמיה היא 57%.
רווח לשנת חשיפה - המדד המרכזי במחקר. מחלקים את הרווח הממוצע לעסקה במספר הימים שהיא פתוחה, וכופלים ב-365. זה עונה על השאלה: כמה מרוויח חוזה אחד על כל שנה שהכסף שלכם בסיכון. למה צריך את זה? כי עסקה שנסגרת אחרי 15 יום משחררת את הכסף לעסקה הבאה, ועסקה שמחזיקה 52 יום לא. השוואה של רווח לעסקה בלבד מתעלמת מהזמן.
מה בדקנו
העסקה. מכירת פוט חשוף אחד על אס פי אקס, בדלתא 20, בפקיעה הקרובה ביותר ל-45 יום. כניסה בכל יום מסחר בשעה 09:45, מינואר 2013 עד אוגוסט 2026. בלי סטופ, בלי עמלות.
ארבעת כללי היציאה - כל אחד הורץ על אותן כניסות בדיוק:
- החזקה עד הפקיעה - לא נוגעים.
- סגירה ב-50% רווח - קונים בחזרה ברגע שהאופציה איבדה חצי מערכה. אם זה לא קורה, מחזיקים עד הפקיעה.
- יציאה ב-21 יום - סוגרים כשנשארו 21 יום לפקיעה, ברווח או בהפסד.
- 50% רווח או 21 יום - מה שמגיע קודם.
שתי דרכים להסתכל. בדרך הראשונה כל כניסה יומית נלקחת, בלי מגבלת כסף - כ-3,400 עסקאות לכל כלל. זה מתאר את החוזה הממוצע, בלי תלות במזל של מתי בדיוק נכנסתם. בדרך השנייה חשבון אחד של 150,000 דולר מחזיק פוט אחד בכל פעם, ונכנס לבא רק כשהקודם נסגר - כמו שסוחר אמיתי עשוי לעבוד. זה מסלול אחד מתוך הרבה.
כל ההרצות נעשו ב-Option Omega, על מחירי אופציות היסטוריים אמיתיים.
ארבעה כללי יציאה על אותו פוט בדלתא 20
כל עמודה היא כלל יציאה אחד, על אותן כניסות בדיוק. הרווח הממוצע לעסקה חלקי הימים שבהם היא פתוחה, כפול 365 - כמה מרוויח חוזה אחד על כל שנה שהכסף בסיכון.
כל המספרים, כלל אחרי כלל
כל כרטיס הוא כלל יציאה אחד, וכל מספר בו כתוב בשורה משלו. ההשוואה בתחתית כל כרטיס היא מול החזקה עד הפקיעה באותה דלתא.
- רווח לשנת חשיפה, לחוזה
- $12,106
- רווח ממוצע לעסקה
- $1,718
- ימים בעסקה, בממוצע
- 51.8
- אחוז הצלחה
- 93.4%
- רווח ממוצע בעסקה מרוויחה
- $2,993
- הפסד ממוצע בעסקה מפסידה
- -$16,455
- העסקה הגרועה ביותר
- -$79,013
- שמירת פרמיה
- 57.2%
- מספר עסקאות
- 3,385
- רווח לשנת חשיפה, לחוזה
- $13,131
- רווח ממוצע לעסקה
- $1,108
- ימים בעסקה, בממוצע
- 30.8
- אחוז הצלחה
- 85.4%
- רווח ממוצע בעסקה מרוויחה
- $2,295
- הפסד ממוצע בעסקה מפסידה
- -$5,814
- העסקה הגרועה ביותר
- -$79,290
- שמירת פרמיה
- 36.7%
- מספר עסקאות
- 3,402
הרווח לשנת חשיפה גבוה ב-8% מהחזקה עד הפקיעה באותה דלתא.
- רווח לשנת חשיפה, לחוזה
- $23,266
- רווח ממוצע לעסקה
- $988
- ימים בעסקה, בממוצע
- 15.5
- אחוז הצלחה
- 97.2%
- רווח ממוצע בעסקה מרוויחה
- $1,572
- הפסד ממוצע בעסקה מפסידה
- -$19,627
- העסקה הגרועה ביותר
- -$75,562
- שמירת פרמיה
- 32.6%
- מספר עסקאות
- 3,413
הרווח לשנת חשיפה גבוה ב-92% מהחזקה עד הפקיעה באותה דלתא.
- רווח לשנת חשיפה, לחוזה
- $20,606
- רווח ממוצע לעסקה
- $796
- ימים בעסקה, בממוצע
- 14.1
- אחוז הצלחה
- 91.5%
- רווח ממוצע בעסקה מרוויחה
- $1,534
- הפסד ממוצע בעסקה מפסידה
- -$7,114
- העסקה הגרועה ביותר
- -$79,290
- שמירת פרמיה
- 26.3%
- מספר עסקאות
- 3,413
הרווח לשנת חשיפה גבוה ב-70% מהחזקה עד הפקיעה באותה דלתא.
חשבון אחד, פוזיציה אחת בכל פעם - דלתא 20
כאן לא נלקחת כל כניסה יומית. חשבון של 150,000 דולר מחזיק פוט אחד בלבד, ונכנס לבא רק אחרי שהקודם נסגר. זה מסלול אחד אפשרי מתוך הרבה - תלוי באילו ימים במקרה יצא להיות בפנים.
- רווח כולל
- $199,866
- תשואה שנתית ממוצעת
- 6.5%
- הירידה הגדולה ביותר בחשבון
- -19.4%
- מספר עסקאות
- 95
- העסקה הגרועה ביותר
- -$36,753
- רווח כולל
- $181,500
- תשואה שנתית ממוצעת
- 6.1%
- הירידה הגדולה ביותר בחשבון
- -19.8%
- מספר עסקאות
- 161
- העסקה הגרועה ביותר
- -$18,050
- רווח כולל
- $214,587
- תשואה שנתית ממוצעת
- 6.8%
- הירידה הגדולה ביותר בחשבון
- -37.7%
- מספר עסקאות
- 280
- העסקה הגרועה ביותר
- -$64,598
- רווח כולל
- $229,170
- תשואה שנתית ממוצעת
- 7.1%
- הירידה הגדולה ביותר בחשבון
- -20.4%
- מספר עסקאות
- 312
- העסקה הגרועה ביותר
- -$24,725
מכירת פוט חשוף אחד על אס פי אקס, פקיעה הקרובה ל-45 יום, כניסה בכל יום מסחר ב-09:45, ינואר 2013 עד אוגוסט 2026, בלי סטופ ובלי עמלות. מקור: עשרים וארבע הרצות ב-Option Omega.
איך קוראים את הכרטיסים. קחו את כרטיס "סגירה ב-50% רווח": עסקה ממוצעת הרוויחה 988 דולר והייתה פתוחה 15.5 יום, ולכן חוזה אחד שעובד כך כל השנה מרוויח כ-23,266 דולר. בשורה "איך העסקאות נסגרו" רואים ש-3,318 עסקאות הגיעו ליעד, ו-95 לא הגיעו אליו אף פעם והוחזקו עד הפקיעה - ושם הממוצע היה הפסד של 19,420 דולר.
מה המשמעות של הממצאים
מה לקחת מכאן, בשלוש שורות
אחת. סגירה ב-50% רווח כמעט מכפילה את הרווח לשנת חשיפה: 23,266 דולר לחוזה, לעומת 12,106 בהחזקה עד הפקיעה.
שתיים. יציאה ב-21 יום לבדה כמעט לא משנה את הרווח לשנת חשיפה (13,131 דולר) - אבל היא מקטינה מאוד את ההפסד הממוצע.
שלוש. אף אחד מארבעת הכללים לא מקטין את ההפסד הגרוע. בכל ארבעתם העסקה הגרועה הפסידה בין 75,562 ל-79,290 דולר.
הממצא הראשון: לעסקה, החזקה מרוויחה הכי הרבה. עסקה שמוחזקת עד הפקיעה מרוויחה בממוצע 1,718 דולר. יציאה ב-21 יום: 1,108. סגירה ב-50%: 988. ו-50% או 21 יום: 796. מי שמסתכל רק על הרווח לעסקה יסיק שכל ניהול גורע.
הממצא השני: אבל הזמן משנה את התמונה. עסקה מוחזקת פתוחה בממוצע 51.8 יום. סגירה ב-50% פתוחה 15.5 יום - פחות משליש. ולכן, לכל שנה שהכסף בסיכון:
- החזקה עד הפקיעה: 12,106 דולר לחוזה.
- יציאה ב-21 יום: 13,131 דולר - גבוה ב-8% מהחזקה.
- סגירה ב-50% רווח: 23,266 דולר - גבוה ב-92%.
- 50% רווח או 21 יום: 20,606 דולר - גבוה ב-70%.
הממצא השלישי: עסקה שלא מגיעה ל-50% היא כמעט תמיד עסקה מפסידה. בכלל של סגירה ב-50%, 95 עסקאות מתוך 3,413 לא הגיעו ליעד אף פעם. רק 1.1% מהן הסתיימו ברווח, וההפסד הממוצע בהן היה 19,420 דולר. זו הסיבה שאחוז ההצלחה כאן הכי גבוה (97.2%) - וגם ההפסד הממוצע בעסקה מפסידה הכי גבוה: 19,627 דולר, לעומת 16,455 בהחזקה. הכלל לוקח את הרווחים מוקדם ומשאיר את העסקאות הרעות לרוץ עד הסוף.
הממצא הרביעי: מה ש-21 יום עושה. הוספת יציאה ב-21 יום לכלל ה-50% עוצרת בדיוק את העסקאות האלה. 367 עסקאות נסגרו ב-21 יום, רק 20.7% מהן ברווח, בהפסד ממוצע של 5,491 דולר. התוצאה: ההפסד הממוצע בעסקה מפסידה יורד מ-19,627 ל-7,114 דולר - פי 2.8 פחות. המחיר: הרווח לשנת חשיפה יורד מ-23,266 ל-20,606 דולר, כלומר ב-11%.
הממצא החמישי: נפילה חדה לא נעצרת באף כלל. ההפסד הגרוע בהחזקה היה 79,013 דולר. ביציאה ב-21 יום ובכלל המשולב - 79,290. בסגירה ב-50% - 75,562. הסיבה: נפילה שקורית בשבועות הראשונים של העסקה, לפני היום ה-21, לא פוגשת אף אחד מהכללים. שום כלל כאן אינו סטופ לוס, וזה מה שהמחקר הבא בסדרה יבדוק.
הממצא השישי: בחשבון אחד, ההבדלים נעלמים ברעש. כשחשבון של 150,000 דולר מחזיק פוזיציה אחת בכל פעם, ארבעת הכללים הגיעו לתשואה שנתית ממוצעת בין 6.1% ל-7.1%, ולרווח כולל בין 181,500 ל-229,170 דולר. הירידה הגדולה ביותר בחשבון הייתה כ-20% בשלושה מהכללים - ו-37.7% בסגירה ב-50%, כי במסלול הזה, במקרה, פוזיציה הייתה פתוחה בדיוק ביום הגרוע. זה מסלול אחד, ולכן אי אפשר להסיק ממנו איזה כלל טוב יותר.
מה זה אומר בפועל:
- רווח לעסקה הוא מדד מטעה כשמשווים כללים שמחזיקים זמן שונה. צריך לחלק בזמן.
- סגירה ב-50% קונה זמן, וזמן הוא מה שמאפשר לפתוח את העסקה הבאה. זה מקור היתרון שלה - בתנאי שבאמת פותחים עסקה חדשה עם הכסף שהתפנה.
- 21 יום הוא כלל לצמצום הפסדים בינוניים, לא כלל להגדלת רווח.
- לנפילה מהירה צריך כלי אחר. אף אחד מהכללים כאן לא נבנה בשבילה.
מה המחקר לא אומר:
הרווח לשנת חשיפה הוא לחוזה, לא תשואה על החשבון. הוא מניח שכל יום שהכסף משתחרר נכנסת עסקה חדשה. חשבון אמיתי מוגבל בביטחונות, וההון שנדרש לחוזה פוט חשוף על אס פי אקס גדול.
כ-3,400 עסקאות הן לא 3,400 תצפיות בלתי תלויות. עסקאות שנפתחו בימים סמוכים חיות את אותו שוק. נפילות כמו פברואר 2018, מרץ 2020 ו-2022 פגעו בעשרות עסקאות פתוחות בבת אחת.
ימי ההחזקה בהחזקה עד הפקיעה מנופחים מעט. ב-2013 וב-2014 היו פחות פקיעות, ולכן הפקיעה הקרובה ל-45 יום הייתה לפעמים רחוקה בהרבה (עד 138 יום). החציון הוא 49.3 יום, קרוב יותר ל-45. זה מוריד מעט את הרווח לשנת חשיפה של ההחזקה.
המספרים לפני עמלות והחלקה. כלל שסוגר מוקדם פותח יותר עסקאות, ולכן משלם יותר עמלות.
זה מדד אחד, דלתא אחת ומשך אחד. אותה שאלה על דלתות אחרות - במחקר ההמשך.