סטרנגל או צד אחד? מה קרה כשהשווינו על אותן 694 עסקאות

סטרנגל הוא אחת האסטרטגיות הכי פופולריות אצל מוכרי אופציות, והסיבה ברורה. מוכרים פוט מתחת למחיר וקול מעליו, גובים שתי פרמיות, ולא צריך לנחש לאן השוק ילך. כל עוד הוא נשאר בטווח - מרוויחים משני הצדדים.

ויש לו עוד טיעון חזק: הצדדים מאזנים זה את זה. כשהשוק נופל, הפוט מפסיד - אבל הקול מרוויח. כשהשוק עולה, ההפך.

רצינו לדעת כמה מזה נכון בפועל. (המחקר המלא, עם כל הטבלאות: סטרנגל מול מכירת צד אחד.)

לפני שמתחילים: המושגים בשתי דקות

אם המושגים מוכרים לכם, אפשר לדלג לפרק הבא.

מכירת פוט. מקבלים כסף מראש - פרמיה - ומתחייבים לקנות את המדד במחיר מסוים - מחיר המימוש - אם הוא יירד מתחתיו עד יום הפקיעה. אם המדד נשאר מעל, שומרים את כל הפרמיה. אם הוא יורד מתחת, מפסידים את ההפרש.

מכירת קול. אותו דבר בכיוון ההפוך: מקבלים פרמיה, ומפסידים אם המדד עולה מעל מחיר המימוש.

סטרנגל. מכירת פוט וגם קול יחד, על אותה פקיעה: הפוט מתחת למחיר של היום, והקול מעליו. כל עוד המדד נשאר בין שני מחירי המימוש - שתי הפרמיות נשארות. אם הוא יוצא מהטווח, לכיוון כלשהו - הצד שנבדק מתחיל להפסיד.

דלתא. מספר בין 0 ל-100 שמשמש להערכת המרחק של האופציה מהמחיר. דלתא 50 - ממש ליד המחיר. דלתא 10 - רחוק מאוד. ככל שהדלתא נמוכה יותר, הפרמיה קטנה יותר, וגם הסיכוי שהאופציה תיבדק. (המדריך המלא לדלתא.)

"נבדק". כשמחיר המדד מגיע למחיר המימוש של האופציה שמכרנו, ומשם מתחילים להפסיד.

מרג'ין. הביטחונות שהברוקר דורש להשאיר בחשבון כל עוד הפוזיציה פתוחה. ככל שהמרג'ין קטן יותר, אפשר להחזיק את אותה פוזיציה עם פחות כסף - ולכן התשואה על המרג'ין (הרווח חלקי הביטחונות) היא דרך מקובלת להשוות בין אסטרטגיות.

אחוזים מהמדד. המדד עלה בתקופה בערך פי 5, אז עסקה מ-2026 גדולה בהרבה מעסקה מ-2014. כדי להשוות ביניהן, מודדים כל רווח או הפסד כאחוז מערך המדד ביום הכניסה (מחיר המדד כפול 100). כך כל עסקה שוקלת אותו דבר.

איך השווינו

הבעיה עם רוב ההשוואות בין אסטרטגיות היא שהן לא נעשות על אותם ימים. כאן כן.

הרצנו ב-Option Omega מכירה של פוט ושל קול על SPX, לפקיעה בעוד 45 יום, בחמש דלתאות: 10, 20, 30, 40 ו-50. כל ההרצות נכנסו באותם 694 ימים בדיוק, מ-2013 עד 2026, בשעה 09:45, והחזיקו עד הפקיעה בלי שום ניהול.

כך, בכל אחד מ-694 הימים, היו לנו חמישה פוטים וחמישה קולים מאותו רגע. מהם בנינו:

• פוט לבד בכל דלתא
• קול לבד בכל דלתא
• סטרנגל בכל צירוף של דלתא לפוט ודלתא לקול - 25 צירופים

ההבדל היחיד בין השיטות הוא השיטה עצמה.

התוצאה בדלתא 20

הסטרנגל הרוויח פחות מהפוט לבד, הצליח בפחות עסקאות, והפסיד ביותר חודשים. והתמונה הזו חזרה בכל אחת מחמש הדלתאות.

הסיבה הראשונה פשוטה: בשנים האלה, מכירת קול הפסידה כסף בכל הדלתאות, כי המדד עלה בערך פי 5. בלי ניהול, סטרנגל הוא בדיוק פוט ועוד קול - אז כל הפסד של הקול יורד ישר מהרווח של הפוט.

אבל זה לא כל הסיפור. גם אם מתעלמים מהכיוון, הרעיון של "איזון" עבד הרבה פחות ממה שמצפים.

הצדדים כמעט לא איזנו

עסקה אחת שמסבירה הכול

ב-18 בפברואר 2020 SPX עמד על 3,372 נקודות. נמכר סטרנגל בדלתא 20:

• פוט 3,215 ב-22.70 דולר
• קול 3,475 ב-13.10 דולר

פרמיה כוללת: 3,580 דולר.

ב-3 באפריל, יום הפקיעה, המדד נסגר על 2,488 - נפילה של 26%.

• הקול פקע מחוץ לכסף. הוא "הרוויח" - את כל הפרמיה שלו: 1,310 דולר.
• הפוט פקע 726 נקודות בתוך הכסף. הפסד של 70,365 דולר.
• הסטרנגל: הפסד של 69,055 דולר.

הקול עשה בדיוק את מה שהוא אמור לעשות בנפילה - הוא הרוויח. אבל הוא לא יכול להרוויח יותר מהפרמיה שלו. הרווח של הקול מוגבל ל-1,310 דולר. ההפסד של הפוט לא מוגבל כמעט בכלל.

במספרים

זה לא מקרה חריג. בדלתא 20, בכל העסקאות שבהן הפוט הפסיד, הקול כיסה בסך הכול 10.9% מההפסד.

העסקה הגרועה ביותר של הסטרנגל בדלתא 20 הפסידה 23.61% מערך המדד. העסקה הגרועה של הפוט לבד - 24.03%. בעסקה הכי קשה, הקול חסך פחות מחצי אחוז.

והקשר בין התוצאות של הפוט והקול היה 0.10-. במילים פשוטות: כמעט אין קשר. הם לא נעים הפוך זה מזה. הם נעים כל אחד בנפרד.

ומה קרה אחרי הנפילה

2020 הייתה גרועה יותר לסטרנגל מאשר לפוט, לא טובה יותר. אחרי הנפילה המדד התאושש מהר מאוד - והקולים שנמכרו בדרך למעלה הפסידו. בסוף השנה, הקול הוסיף הפסד מעל ההפסד של הפוט.

איפה סטרנגל כן עבד

בשנים שבהן השוק לא עלה

בדלתא 20, הסטרנגל עשה יותר מהפוט לבד רק בשתי שנים מלאות: 2015, שנה של דשדוש, ו-2022, שנה של ירידות.

ב-2022 הקולים הרוויחו כסף, והסטרנגל הרוויח פי 2.6 מהפוט לבד. בשנים האלה הרעיון של סטרנגל עבד בדיוק כמו בספר.

דוגמה משם: ב-26 באפריל 2022 SPX עמד על 4,255. נמכר סטרנגל - פוט 3,900 וקול 4,500. ב-10 ביוני המדד נסגר על 3,900.86. הפוט פקע מחוץ לכסף ב-86 סנט, הקול רחוק מהמחיר, ושני הצדדים שמרו את כל הפרמיה: 8,335 דולר.

במרג'ין

זה היתרון האמיתי של סטרנגל, והוא לא תלוי בכיוון השוק.

סטרנגל דורש מרג'ין רק על הרגל הגדולה מבין השתיים. הברוקר יודע ששני הצדדים לא יכולים להפסיד באותו זמן - בפקיעה המדד לא יכול להיות גם מתחת לפוט וגם מעל הקול. בנתונים, זה אכן לא קרה אף פעם.

בדלתא 20, סטרנגל דרש 48.1% פחות מרג'ין מאשר פוט וקול כשתי פוזיציות נפרדות. ולכן:

• סטרנגל: 1.96% על המרג'ין לעסקה
• פוט וקול כשתי פוזיציות נפרדות: 1.03%
• פוט לבד: 3.32%

מי שבכל מקרה רוצה למכור את שני הצדדים - עדיף לו בסטרנגל. אבל המרג'ין שנחסך לא פיצה על ההפסד של הקול, ופוט לבד עדיין ניצח.

ומה עם סטרנגל לא סימטרי?

בדקנו גם פוט בדלתא אחת עם קול בדלתא אחרת - 25 צירופים. הדפוס היה עקבי: ככל שהקול היה רחוק יותר מהמחיר (דלתא נמוכה), התוצאה הייתה טובה יותר. והטוב ביותר מכולם, כמעט בכל מדד, היה פוט בלי קול בכלל.

הסטרנגל הטוב ביותר מבין ה-25 היה פוט בדלתא 50 עם קול בדלתא 10. הקול הרחוק הוסיף קצת פרמיה והפסיד מעט, ולכן התוצאה כמעט לא השתנתה מהפוט לבד - אבל גם לא השתפרה.

מה לקחת מזה

סטרנגל הוא לא "פוט עם ביטוח". הקול לא מגן על הפוט בנפילה. הרווח שלו מוגבל לפרמיה, וההפסד של הפוט לא. הקול הוא הימור נוסף ונפרד - שהשוק לא יעלה חזק.

בשוק עולה, הקול הוא משקולת. ב-13 השנים שנבדקו, כל צירוף עם קול הרוויח פחות מאשר הפוט לבד באותה דלתא.

בשוק מדשדש או יורד, הסטרנגל עשה בדיוק את מה שהבטיח. 2015 ו-2022 מראות את זה.

אם מוכרים את שני הצדדים, סטרנגל חוסך כמעט חצי מהמרג'ין. זה היתרון המבני האמיתי שלו.

אחוז ההצלחה יורד חזק. 74% במקום 93% בדלתא 20. גם כשהממוצע חיובי, זה משנה איך האסטרטגיה מרגישה - ומי שמנהל לפי "כמה עסקאות הצליחו" צריך לדעת את זה מראש.

מה הנתונים לא אומרים

13 שנים של שוק עולה הן לא חוק טבע. בתקופה עם פחות עליות, הקול היה מרוויח יותר, והפער היה קטן יותר - ואולי מתהפך.

אין כאן ניהול. רוב מי שמוכר סטרנגל סוגר מוקדם, מגלגל את הצד שנבדק, או יוצא לפני הפקיעה. כל כלל כזה יכול לשנות את התוצאה. המחקר הזה בכוונה מודד את השיטה עצמה, בלי כללים.

המרג'ין שונה בין ברוקרים. החישובים כאן לפי הכלל של Option Omega. בחשבון Portfolio Margin הדרישות נמוכות בהרבה, והמספרים ישתנו.

אלה פוזיציות חשופות. פוט חשוף, קול חשוף וסטרנגל הם פוזיציות עם סיכון גבוה מאוד, ובקול ההפסד התאורטי אינו מוגבל. המאמר משווה בין השיטות, ולא ממליץ על אף אחת מהן.

מילון קצר

• פוט - אופציה שמתייקרת כשהמחיר יורד. מי שמוכר פוט מרוויח כשהמחיר נשאר מעל מחיר המימוש.
• קול - אופציה שמתייקרת כשהמחיר עולה. מי שמוכר קול מרוויח כשהמחיר נשאר מתחת למחיר המימוש.
• סטרנגל - מכירת פוט וקול יחד, על אותה פקיעה, במחירי מימוש שונים.
• סטרנגל לא סימטרי - סטרנגל שבו לפוט ולקול יש דלתא שונה.
• פרמיה - הכסף שמוכר האופציה מקבל ביום המכירה.
• מחיר מימוש - המחיר שכתוב על האופציה.
• פקיעה - היום שבו האופציה נגמרת.
• דלתא - מספר בין 0 ל-100 שמתאר כמה האופציה קרובה למחיר ורגישה לתנועה שלו.
• מרג'ין - הביטחונות שהברוקר דורש להשאיר בחשבון בזמן שהפוזיציה פתוחה.
• תשואה על המרג'ין - הרווח של עסקה חלקי הביטחונות שהיא דרשה.
• Portfolio Margin - שיטת חישוב מרג'ין לחשבונות גדולים, שבודקת את הסיכון של כל התיק יחד ובדרך כלל דורשת פחות ביטחונות.
• קשר (מתאם) - מספר בין 1- ל-1 שמודד אם שני דברים נעים יחד. 1- פירושו שהם נעים הפוך בדיוק, 0 פירושו שאין ביניהם קשר.
• ניהול - כללים לסגירה או שינוי של עסקה לפני הפקיעה, כמו לקיחת רווח מוקדמת או גלגול. במחקר הזה לא היה ניהול.