למה דווקא גאפים
גאפ פתיחה הוא סוג הסיכון היחיד שסוחר לא יכול לנהל. סטופ לוס לא מופעל כשהבורסה סגורה, ואי אפשר לצאת מפוזיציה בשלוש לפנות בוקר. מי שמחזיק פוזיציה דרך הלילה חשוף לפער שייקבע בלעדיו.
השאלה היא האם החשיפה הזו מתחלקת באופן אחיד לאורך הזמן, או שהיא מרוכזת בתנאי שוק מסוימים.
מתודולוגיה
לכל יום מסחר חושב הפער בין מחיר הפתיחה לסגירה של היום הקודם. גאפ שלילי סווג לפי גודלו (0.5% ומעלה, 1%, 1.5%, 2%, 3%, 4%, 5%), והשכיחות שלו נמדדה בנפרד בשני המשטרים - מעל ומתחת לממוצע הנע של 200 יום, כשהמשטר נקבע לפי היום הקודם.
ימים מעל ממוצע 200
4,706
ימים מתחת לממוצע 200
1,702
גאפ של 2% ומעלה - פי כמה שכיח מתחת
פי 12.7
| גודל הגאפ | מקרים מעל | שכיחות מעל | מקרים מתחת | שכיחות מתחת | פי כמה |
|---|---|---|---|---|---|
| 0.5% ומעלה | 439 | 9.33% | 426 | 25.03% | פי 2.7 |
| 1% ומעלה | 111 | 2.36% | 206 | 12.10% | פי 5.1 |
| 1.5% ומעלה | 34 | 0.72% | 99 | 5.82% | פי 8.1 |
| 2% ומעלה | 12 | 0.25% | 55 | 3.23% | פי 12.7 |
| 3% ומעלה | 3 | 0.06% | 17 | 1.00% | פי 15.7 |
| 4% ומעלה | 0 | 0.00% | 9 | 0.53% | מעולם לא קרה מעל |
| 5% ומעלה | 0 | 0.00% | 7 | 0.41% | מעולם לא קרה מעל |
SPY, 2000-01-03 עד 2026-04-13. גאפ = פתיחה מתחת לסגירה הקודמת בשיעור שצוין ומעלה.
מה המשמעות של הממצאים
הממצא לא רק חד - הוא מתחדד ככל שהאירוע חמור יותר.
בגאפ קטן של 0.5% היחס הוא פי 2.7: 9.33% מהימים מעל הממוצע מול 25.03% מתחתיו. עדיין פער משמעותי, אבל שני המשטרים חווים את זה.
ואז זה מאיץ. בגאפ של 1% - פי 5.1. ב-1.5% - פי 8.1. ב-2% - פי 12.7.
ובקצה, המספר שאומר הכל: גאפ של 4% ומעלה מעולם לא קרה מעל הממוצע הנע. אפס מקרים ב-4,706 ימי מסחר. מתחת לממוצע הוא קרה תשע פעמים. אותו דבר בגאפ של 5%: אפס מול שבע.
מה זה אומר בפועל: זהו הממצא הכי שימושי מבין מחקרי המשטר, כי הוא נוגע בסיכון שאין עליו שליטה. מחקרי ימי הירידה וימי העלייה הראו שהממוצע הנע מודד תנודתיות ולא כיוון. כאן רואים למה זה חשוב מעשית: התנודתיות הזו לא מתפזרת בשווה - היא מתפרצת דווקא בשעות שבהן אי אפשר לעשות כלום.
למי שמחזיק פוזיציות דרך הלילה, ובמיוחד למוכרי אופציות, זו הבחנה תפעולית ישירה. גודל פוזיציה שמתאים למשטר אחד אינו מתאים לשני, וההבדל אינו שולי - הוא סדר גודל.
את הממצא הזה, ומה שהוא אומר בפועל, הרחבנו במאמר הסיכון שאי אפשר לנהל - ואיפה הוא מתרכז. והוא חלק מסדרה של חמישה מחקרים על משטר המגמה - המסקנה המשותפת לכולם כאן.
מה המחקר לא אומר: "מעולם לא קרה" הוא לא "לא יכול לקרות". אפס מקרים ב-4,706 ימים מגביל את ההסתברות, אך אינו מאפס אותה - ותקופה של 26 שנה, גם אם היא כוללת את 2008 ואת הקורונה, אינה כל ההיסטוריה.
בנוסף, הקשר כאן אינו בהכרח סיבתי. סביר שהממוצע הנע פשוט מסמן בדיעבד תקופות משבר, ושבתקופות משבר יש גאפים גדולים. הממוצע אינו גורם לגאפ ואינו מנבא אותו - הוא מסמן את המשטר שבו הוא מתרחש.