קולר (Collar)

מה זה

שלושה מרכיבים:

1. החזקה של 100 מניות
2. קניית פוט כנגד כל 100 מניות, במחיר מימוש מתחת למחיר המניה - זו רצפה
3. מכירת קול כנגד אותן מניות, במחיר מימוש מעל מחיר המניה - זו תקרה

הפוט הקנוי מגן מירידה, והקול הנמכר משלם עליו. בתמורה מוותרים על כל עלייה מעל מחיר המימוש של הקול.

זה פוט מגן וקול מכוסה ביחד: הרצפה של הראשון, והקול הנמכר של השני, שמשמש כאן בדיוק כדי לממן את הרצפה.

בכלי OptionStrat המבנה מופיע גם בשם Risk-reversal. באתר הזה השם הזה שמור למבנה אחר, בלי מניות: מכירת פוט וקניית קול, או להפך. יש עליו הסבר בסקיו - מה זה ואיך מודדים.

למה לשלב את שניהם

פוט מגן לבדו הוא ביטוח, וביטוח עולה כסף בכל תרחיש. קול מכוסה לבדו גובה פרמיה, אבל משאיר את המניות חשופות לקריסה.

הקולר לוקח את הצד הטוב של כל אחד: הפרמיה של הקול משלמת על הפוט, והמחיר הוא הרווח שמעל התקרה.

הדוגמה שנשתמש בה

מחזיקים 100 מניות שנקנו ב-100 דולר. קונים פוט 95 ומוכרים קול 105, שניהם עם פקיעה בעוד כחודש.

בדוגמה העגולה הפוט והקול עולים אותו דבר, ולכן ההגנה לא עולה כסף. קולר כזה נקרא קולר בעלות אפס. זה רק בדוגמה: בשוק הפוט יקר בדרך כלל יותר מקול באותו מרחק, ולכן כדי להגיע לעלות אפס מוכרים בדרך כלל קול קרוב יותר למחיר מהפוט שנקנה.

זה לא ארוחה חינם. ההגנה לא עלתה כסף, אבל ויתרתם על כל עלייה מעל 105.

מתי מרוויחים

מעל 100 דולר, מחיר הקנייה, כי האופציות מקזזות זו את זו בעלות. הרווח גדל עד 105, ומ-105 ומעלה קופא על 500 דולר: המניה ב-106 או ב-300, התוצאה זהה.

התקרה היא מה שהקולר עולה. כל דולר מעל 105 הולך לקונה של הקול.

מתי מפסידים

מתחת ל-100 דולר. ההפסד גדל עד 95, ואז קופא על 500 דולר. המניה ב-70? הפסד 500. ב-40? עדיין 500.

זה מה שהפוט קונה. בלי הפוט, ב-70 ההפסד היה 3,000 דולר.

מול המבנים שהוא מורכב מהם

אותה מניה ב-100 דולר, אותו חודש. הפוט 95 עלה 1 והקול 105 הכניס 1:

בשורה של 130 הקולר והקול המכוסה כמעט שווים, כי שניהם מוכרים את אותו קול. בשורה של 70 הקולר והפוט המגן כמעט שווים, כי שניהם קונים את אותו פוט. הקולר חותך את שני הקצוות, וכך הוא קובע את הצינור.

אותה אסטרטגיה בשוק האמיתי

הדוגמה למעלה היא מספרים עגולים שנבחרו להמחשה. הנה אותה אסטרטגיה עם מספרים אמיתיים, על SPY, כפי שנקראו בכלי החישוב OptionStrat בנתוני 6 באוקטובר 2026. המחירים מושהים, ומחיר כל אופציה הוא האמצע בין מחיר הקנייה למחיר המכירה בשוק.

המחירים בטבלה מעוגלים לסנט, והסכומים מחושבים מהמחירים המדויקים.

כך זה נראה בפקיעה: אם SPY לא זז מ-779.14, הרווח הוא 211 דולר, כל האשראי. מ-784 ומעלה הרווח קופא על 697. מ-774 ומטה ההפסד קופא על 303. ונקודת האיזון, 777.03, נמצאת מתחת למחיר הקנייה, כי האשראי מכסה את הירידה הראשונה.

איך יוצאים המספרים: הרצפה ב-774 היא 5.14 דולר מתחת למחיר הקנייה, כלומר 514 דולר על 100 היחידות, ואחרי האשראי של 211 נשאר הפסד של 303. התקרה ב-784 היא 4.86 דולר מעליו, כלומר 486 דולר, ועם האשראי 697.

ושימו לב לגודל. הצינור הזה צר מאוד: הרווח המקסימלי, 697 דולר, הוא פחות מ-0.9% משווי 100 היחידות, כ-77,900 דולר. והוא נוטה לטובתכם, כי הקול הנמכר, שנמצא קרוב יותר למחיר מהפוט, הכניס יותר ממה שהפוט עלה.

המספרים האלה תמונת מצב של רגע אחד. למחרת הם כבר אחרים.

היווניות: הסימן של כל אחת

לקולר שלושה מרכיבים: יחידות, פוט קנוי וקול נמכר. היחידות נותנות דלתא מלאה של 1 ואין להן שום יוונית אחרת. האופציות הן שמעצבות את השאר, והן מקזזות זו את זו כמעט לגמרי. הסימן אומר לאיזה כיוון הערך זז: חיובי - עולה כשהגורם עולה, שלילי - יורד.

זה מבנה שהמניות קובעות בו, והאופציות רק מעצבות אותו. אין בו הימור על תנודתיות, והזמן כמעט לא משפיע עליו.

הנה היווניות בדוגמת SPY, ב-6 באוקטובר 2026. היווניות מחושבות ליחידה אחת. הכלי כבר הופך את הסימן של רגל שנמכרה. ליחידת SPY עצמה אין יוונית מלבד דלתא של 1:

קראו את שורת הדלתא: היחידות מוסיפות 1.000, הפוט מוריד 0.395 והקול הנמכר מוריד 0.478. נשארים 0.127, כלומר חשיפה של כ-13 יחידות במקום 100. האופציות ביטלו כ-87% מהחשיפה לכיוון. בשאר השורות הכל זעיר: וגה מינוס 0.034 היא כ-3 דולר לכל נקודת תנודתיות גלומה, לעומת כ-90 דולר בכל אחת מהאופציות לבד, ותטא 0.073 היא פחות מ-8 דולר ביום.

ושורת הרו, מינוס 0.536, היא כ-54 דולר לכל נקודת אחוז בריבית, מול פוזיציה ששווה כ-77,900 דולר.

הערכים מחושבים לפי מודל התמחור של הכלי, ובכל יום הם יוצאים אחרת. את ההסבר המלא על כל יוונית אפשר לקרוא בארבע היווניות.

מתי זה מתאים

כשיש מניות ותחזית שורית זהירה. מצפים לעלייה מתונה, ורוצים רצפה למקרה שטועים.

כשרוצים הגנה בלי לשלם עליה במזומן. הקול הנמכר מממן את הפוט, ולפעמים אפילו משאיר אשראי, כמו בדוגמת SPY.

כשיש רווח גדול שלא רוצים לממש. הצינור מקבע אותו בלי למכור את המניות.

מתי לא

כשמצפים לעלייה גדולה. התקרה לוקחת אותה: מה שמעל מחיר המימוש של הקול הנמכר הוא לא שלכם.

כשחשוב לא למכור את המניות. אם המניה עולה מעל מחיר המימוש של הקול, הוא עלול להיות מומש והמניות יימכרו שם. על ההתחייבות הזו יש הסבר בקול מכוסה.

כשאין סיבה לחשוש מירידה. אז הפוט הוא הגנה שאין בה צורך, והתקרה מוותרת על רווח אמיתי.

עלויות

שלוש רגליים, אבל רק שתיים מהן אופציות: שני חוזים בפתיחה ושניים בסגירה. בעמלה של חצי דולר לחוזה, ובהנחה שאין עמלה על המניות עצמן, זה דולר לפתיחה ודולר לסגירה, ביחד 2 דולר. על רווח מקסימלי של 500 דולר זה 0.4%, ועל רווח מקסימלי של 697 דולר, כמו בדוגמת SPY, פחות מ-0.3%.

קולר נפתח לתקופה קצובה. כדי להמשיך להיות מוגנים צריך לפתוח אותו מחדש בכל פקיעה, וכל מחזור משלם עמלה נוספת ומתמחר מחדש את הפוט והקול.

מסחר באופציות כרוך בסיכון, לרבות אובדן מלוא ההשקעה. האמור כאן הוא מידע חינוכי בלבד ואינו ייעוץ השקעות.