מתי הסקיו נשבר - ומה קרה לפוט באותם שבועות

במאמר על הסקיו כתבנו משפט אחד שכדאי לעצור עליו:

לזה קוראים סקיו, וזו אחת התופעות הכי יציבות בשוק האופציות.

משפט כזה קל לכתוב וקשה לבדוק. אז בדקנו אותו: כמה יציבה התופעה הזו באמת, מתי היא נחלשת, ומה קורה כשזה קורה.

קודם כל: איך מודדים סקיו

הדרך האינטואיטיבית היא להשוות מחירים. בממוצע, פוט 5% מתחת למחיר עלה פי 2.23 מקול 5% מעליו. אבל יחס המחירים מטעה.

הנה הדוגמה החריפה ביותר מהנתונים. ב-17 במרץ 2020, בשיא הפאניקה של הקורונה, ה-VIX עמד על 82.7. פוט 5% מתחת למחיר עלה 197.10 דולר, וקול 5% מעליו עלה 179.60. פי 1.10 בלבד. לפי המחירים, הסקיו כמעט נעלם.

אבל הוא לא נעלם. כשהתנודתיות כל כך גבוהה, 5% מהמחיר זה כבר לא רחוק, ושתי האופציות מתייקרות יחד. היחס בדולרים מודד את רמת הפחד, לא את הסקיו.

לכן המחקר מודד את הסקיו כמו שהוא מוגדר: התנודתיות הגלומה של הפוט, פחות התנודתיות הגלומה של הקול, באותו מרחק מהמחיר. באותו 17 במרץ הפער היה 7.6 נקודות, יותר מאשר בשבוע רגיל.

התשובה הראשונה: הכיוון לא השתנה אף פעם

693 שבועות, מפברואר 2013 עד ספטמבר 2026. באף אחד מהם הסקיו לא התהפך. בכל שבוע התנודתיות של הפוט הייתה גבוהה משל הקול, ובכל שבוע הפוט עלה יותר.

הפער הקטן ביותר היה 3.5 נקודות, ב-26 במרץ 2024. בשבוע רגיל הוא עמד על 6.8, ובשיא על 13.0.

במובן הזה המשפט נכון: הכיוון של הסקיו יציב לגמרי.

התשובה השנייה: העוצמה ממש לא יציבה

אם מגדירים "סקיו חלש" כפער של פחות מ-5 נקודות, זה קרה ב-84 שבועות, 12.1% מהזמן. בערך שבוע אחד מכל שמונה.

אבל השבועות האלה לא התפזרו באקראי. 65 מתוכם היו ב-2022, 2023 ו-2024, ורובם בשני רצפים:

אלה שני מצבי שוק הפוכים: הראשון בסוף שנת דובי, עם פחד גבוה, והשני בעלייה רגועה. אין מצב שוק אחד שמחליש את הסקיו.

מה קרה לפוט באותם שבועות

כאן מגיע החלק המפתיע.

סקיו חלש נשמע כמו סימן אזהרה. השוק גובה על הגנה פחות מהרגיל, אז אולי הוא לא מתמחר נכון את הסכנה.

בנתונים, באף אחד מ-84 השבועות האלה פוט לא פקע בתוך הכסף. אפס. כל פוט שנמכר באותם שבועות שמר על מלוא הפרמיה. בכלל השבועות, 8.9% מהפוטים כן פקעו בתוך הכסף.

וזה לא רק ברמה החלשה ביותר. ככל שהסקיו היה חלש יותר, מוכר הפוט השאיר לעצמו יותר מכל 100 דולר פרמיה:

ברמה התלולה ביותר המספר עולה שוב. אלה שבועות של פחד גבוה, עם VIX ממוצע של 22.9, ובשבועות האלה המדד עלה עד הפקיעה ב-76.5% מהמקרים.

ומה קרה לקול

אצל הקול התמונה הפוכה. בשבועות של סקיו חלש, 31.0% מהקולים פקעו בתוך הכסף, מול 21.5% בכלל השבועות. מוכר הקול הפסיד 32 דולר על כל 100 דולר פרמיה, בערך כמו לאורך כל התקופה.

הסיבה פשוטה: אלה היו בעיקר שבועות של עלייה. המדד עלה עד הפקיעה ב-73.8% מהם.

ההיפוך היחיד שכן היה

יש זווית אחת שבה הסקיו כן התהפך, פעם אחת. בדלתא 20, ב-18 באוקטובר 2022, קול עלה 48.95 דולר ופוט 48.55. הקול היה יקר יותר.

אבל גם זה לא היה סקיו הפוך. הקול ישב 6.61% מהמחיר, והפוט 8.05%. באותו מרחק, באותו שבוע, הפוט עדיין עלה פי 1.15 מהקול. זה היה סקיו חלש מאוד בשוק מפוחד, עם VIX של 31.4. ב-45 הימים שאחרי, המדד עלה 8.52%.

כמה לסמוך על המספרים

שלושה דברים חשוב לדעת.

אחוז השבועות תלוי בהנחות. כדי לתרגם מחיר לתנודתיות צריך להניח ריבית ודיבידנד. עם הנתונים בפועל יוצא 12.1%. תחת הנחות גסות יותר יוצא בין 3.8% ל-35.8%. באף אחת מהן הסקיו לא התהפך, ובכולן רוב השבועות החלשים נפלו ב-2022 עד 2024. לכן את האחוז המדויק צריך לקרוא כהערכה, ואת הכיוון ואת התקופות כממצא.

שני רצפים הם שני אירועים. 84 שבועות שמתרכזים בשתי תקופות לא מוכיחים כלל. "אף פוט לא פקע בתוך הכסף" מתאר בעיקר את סוף 2022 ואת 2024.

אין כאן סיבתיות. סקיו חלש לא גורם למדד לעלות. ייתכן ששניהם נובעים מאותו דבר.

אז המשפט נכון?

חצי ממנו.

הכיוון של הסקיו באמת אחת התופעות הכי יציבות בשוק האופציות: 693 שבועות, אפס היפוכים. העוצמה שלו לא. היא יכולה להיחלש לחודשים ארוכים, והשבועות האלה היו דווקא טובים במיוחד למוכרי הפוט.

הנתונים המלאים, כולל כל הרצפים, שנה אחר שנה והבדיקה תחת הנחות אחרות: מתי הסקיו נשבר - המחקר. המחקר המקורי: סקיו פוט/קול - אותה דלתא מול אותו מרחק.

מסחר באופציות, ובמיוחד מכירה חשופה, כרוך בסיכון גבוה, לרבות הפסד העולה על ההשקעה המקורית. האמור כאן הוא מידע חינוכי בלבד ואינו ייעוץ השקעות.