למה בכלל לחזור על המחקר
המחקר המקורי בדק 1,858 מכירות של קול 0DTE על SPY מינואר 2013. הבעיה: במשך רוב התקופה הזו לא היו ל-SPY פקיעות יומיות בכלל. אי אפשר למכור אופציה שפוקעת היום אם אין כזו.
לא הסתמכנו על תאריכי ההשקה של הבורסה אלא שאלנו את יומן העסקאות עצמו. פילוח העסקאות לפי יום בשבוע מספר את הסיפור המלא:
| שנה | שני | שלישי | רביעי | חמישי | שישי |
|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 0 | 2 | 1 | 4 | 47 |
| 2017 | 0 | 0 | 52 | 1 | 51 |
| 2018 | 43 | 3 | 50 | 1 | 51 |
| 2022 | 45 | 13 | 52 | 9 | 51 |
| 2023 | 45 | 51 | 52 | 51 | 51 |
| 2024 | 48 | 53 | 50 | 50 | 51 |
עד 2015 זו הייתה אסטרטגיית יום שישי בלבד. ב-2016 נוסף רביעי, ב-2018 נוסף שני - ומ-2018 עד 2022 מדובר באסטרטגיה של שלושה ימים בשבוע. שלישי וחמישי נשארים בספרות בודדות עד סוף 2022, מתחילים להתמלא בנובמבר-דצמבר של אותה שנה, ורק מ-2023 כל חמשת ימי השבוע נושאים כחמישים עסקאות בשנה.
לכן נקודת החיתוך היא 1 בינואר 2023. מאותו יום ואילך, ורק ממנו, מדובר באמת באסטרטגיה יומית.
מה נעשה כאן
אותו יומן עסקאות, אותה שיטת חישוב, אותם שמונה שלבים - ההבדל היחיד הוא שהעסקאות שלפני 2023 הוסרו. נשארו 754 עסקאות מתוך 1,858, על פני שלוש שנים.
חשוב לדעת על הנתונים: כל העסקאות ביומן נפתחו בדלתא 16 - כלומר מחיר המימוש נבחר בכל יום כך שהדלתא של הקול תהיה כ-0.16, מרחק קבוע יחסית מהכסף במונחי הסתברות. כל התוצאות במחקר הזה תקפות לדלתא הזו בלבד. דלתא אחרת משנה את כל המשוואה: פרמיה גדולה יותר, סיכוי גבוה יותר להגיע לכסף, ותקרת רווח קרובה יותר.
מה נשאר מהמחקר כשמסתכלים רק על עידן ה-0DTE היומי
עסקאות שנותרו
754
מתוך 1,858
אחוז הצלחה
84.8%
היה 84.9%
הרווח הגדול ביותר
$118.00
היה $250.00
הפסד ליום מתחת לממוצע
-$37.02
היה -$3.61
| מדד | 2013-2026 (כל התקופה) | 2023-2026 (0DTE יומי) |
|---|---|---|
| מספר עסקאות | 1,858 | 754 |
| אחוז הצלחה | 84.9% | 84.8% |
| תוחלת לעסקה | $4.05 | $4.10 |
| הרווח הגדול ביותר בעסקה | $250.00 | $118.00 |
| ההפסד הגדול ביותר בעסקה | -$2,776.00 | -$2,776.00 |
| ימים מעל ממוצע נע 200 | 1,559 (83.9%) | 695 (92.2%) |
| רווח האופציות מעל הממוצע | $8,607 | $5,275 |
| ימים מתחת לממוצע נע 200 | 299 (16.1%) | 59 (7.8%) |
| רווח האופציות מתחת לממוצע | -$1,078 | -$2,184 |
| הפסד ממוצע ליום מתחת לממוצע | -$3.61 | -$37.02 |
| תשואה שנתית - עם פילטר מגמה | 14.3% | 26.3% |
| תשואה שנתית - מניות בלבד | 13.0% | 23.3% |
| הפער בין השתיים | 1.2% | 3.1% |
שתי העמודות חושבו באותה שיטה בדיוק ועל אותו יומן עסקאות - ההבדל היחיד הוא תאריך ההתחלה.
שמונת השלבים על התקופה החדשה
תשואת לילה (Overnight)
קניית המדד במחיר הסגירה של אתמול ומכירתו במחיר הפתיחה של היום, בכל יום מסחר - כלומר החזקה של שעות המסחר הסגורות בלבד. נקודת הפתיחה: $10,000.
הון סופי
$14,209
תשואה מצטברת
42.1%
ימים חיוביים
433
0.387% בממוצע
ימים שליליים
319
-0.411% בממוצע
תשואת יום (Intraday)
התמונה ההפוכה: קנייה בפתיחה ומכירה בסגירה של אותו יום - החזקה של שעות המסחר הפעילות בלבד, בדיוק החלון שבו אופציית 0DTE חיה ומתה.
הון סופי
$13,134
תשואה מצטברת
31.3%
ימים חיוביים
413
0.5291% בממוצע
ימים שליליים
338
-0.5583% בממוצע
השוואת ביצועים
שלוש עקומות ההון זו לצד זו: לילה, יום, והחזקה רציפה (Buy & Hold) שמכילה את שתיהן. שימו לב לפער בין התנועה הממוצעת לתשואה שנשארת בסוף.
| חלון | תשואה ממוצעת ליום | תנועה ממוצעת ליום | הון סופי |
|---|---|---|---|
| לילה (סגירה ← פתיחה) | 0.0485% | 0.3972% | $14,209 |
| יום (פתיחה ← סגירה) | 0.0397% | 0.5415% | $13,134 |
| החזקה רציפה | — | — | $18,662 |
SPY, 2023-01-01 עד 2026-01-05. "תנועה ממוצעת" היא ממוצע הערך המוחלט - כמה זז, בלי קשר לכיוון.
נתוני האסטרטגיה
מכאן ואילך המחקר עובד על יומן עסקאות אמיתי: 754 מכירות של קול 0DTE על SPY, מ-2023-01-01 עד 2026-01-05. הנתונים מנורמלים לחוזה בודד.
מספר עסקאות
754
אחוז הצלחה
84.8%
תוחלת לעסקה
$4.10
סך רווח מהאופציות
$3,091
הרווח הגדול ביותר
$118.00
ההפסד הגדול ביותר
-$2,776.00
קול מכוסה מול החזקה
עכשיו מרכיבים את המבנה המלא: 100 מניות SPY בתוספת מכירת קול 0DTE אחד באותם ימים, מול החזקת 100 מניות בלבד. שתי העקומות מתחילות מאפס ומודדות רווח מצטבר בדולרים.
| מדד | קול מכוסה | החזקה בלבד |
|---|---|---|
| רווח כולל | $34,932 | $31,841 |
| תרומת האופציות | $3,091 | $0 |
| אחוז ימים חיוביים | 59.8% | 57.4% |
| ירידה מקסימלית | -$10,962 | -$11,302 |
| היום הטוב ביותר | $2,366 | $5,142 |
| היום הגרוע ביותר | -$3,000 | -$3,098 |
סינון ממוצע נע 200
פילטר מגמה: מוכרים קול רק כאשר SPY נסחר מעל הממוצע הנע של 200 יום, ובשאר הימים מחזיקים מניות בלבד. מתוך 754 ימי המסחר, 695 עמדו בתנאי.
תרומת האופציות - עם פילטר
$5,275
תרומת האופציות - בלי פילטר
$3,091
ירידה מקסימלית - עם פילטר
-$10,901
ירידה מקסימלית - בלי פילטר
-$10,962
סינון הפוך (מתחת לממוצע)
הבדיקה ההפוכה, שנועדה לוודא שהפילטר בשלב 6 באמת תופס משהו אמיתי: מוכרים קול רק כאשר SPY מתחת לממוצע הנע של 200 יום - 59 ימים בלבד מתוך התקופה.
תרומת האופציות
-$2,184
ימים מתחת לממוצע
59
ירידה מקסימלית
-$11,363
השוואה משולשת
ארבע הגישות על אותה תקופה ואותו הון: מכירה בכל יום, מכירה רק במגמה עולה, מכירה רק במגמה יורדת, והחזקת מניות בלבד ללא אופציות.
| גישה | רווח כולל | מתוכו מאופציות | תשואה שנתית | ירידה מקסימלית |
|---|---|---|---|---|
| רק מעל ממוצע 200 | $37,116 | $5,275 | 26.3% | -$10,901 |
| מכירה בכל יום | $34,932 | $3,091 | 25.1% | -$10,962 |
| מניות בלבד (ללא אופציות) | $31,841 | — | 23.3% | -$11,302 |
| רק מתחת לממוצע 200 | $29,657 | -$2,184 | 21.9% | -$11,363 |
תשואה שנתית מחושבת על התקופה 2023-01-01 עד 2026-01-05.
מה המשמעות של הממצאים
הבשורה הראשונה: הליבה שרדה. אחוז ההצלחה עמד על 84.75% לעומת 84.88% במחקר המלא, והתוחלת לעסקה על 4.10 דולר לעומת 4.05. במילים אחרות, הפרופיל הבסיסי של האסטרטגיה איננו תוצר של עידן השישי-בלבד. זו הייתה השאלה החשובה, והתשובה עליה חיובית.
הבשורה השנייה פחות נוחה: הפרמיה הצטמקה. הרווח הגדול ביותר בעסקה בודדת ירד מ-250 דולר ל-118 - פחות מחצי. ככל שנפח המסחר ב-0DTE התפוצץ ויותר משתתפים נכנסו לצד המוכר, מה שאפשר לגבות על אותו סיכון הצטמצם. התוחלת נשמרה, אבל התקרה נחתכה.
והממצא החד ביותר: העונש על מכירה במגמה יורדת החמיר פי עשרה. במחקר המלא, רגל האופציות הפסידה 1,078 דולר על פני 299 ימים מתחת לממוצע הנע - כ-3.6 דולר ליום. בעידן היומי היא הפסידה 2,184 דולר על פני 59 ימים בלבד - כ-37 דולר ליום. הפסד כפול, בחמישית הימים.
זה מחזק את המסקנה המרכזית של המחקר המקורי במקום להחליש אותה: הרווח מגיע מהמגמה העולה, והמכירה לתוך חולשה גובה מחיר. בתנאי השוק של השנים האחרונות המחיר הזה פשוט התייקר מאוד.
מה זה אומר בפועל: פילטר המגמה הפך מרכיב שמשפר תוצאה לרכיב שנושא את רוב ההבדל. התשואה השנתית עם הפילטר עמדה על 26.34% מול 23.25% להחזקת מניות בלבד - פער של 3.09 נקודות, לעומת 1.23 נקודות במחקר המלא. אבל שימו לב מה עומד מאחורי הפער: לא שהמכירה נעשתה רווחית יותר, אלא שהימנעות מ-59 ימים גרועים שווה עכשיו הרבה יותר.
מה המחקר לא אומר - וכאן זה חמור מבמחקר המקורי: רק 59 מתוך 754 ימי המסחר היו מתחת לממוצע הנע. 7.8% מהזמן, לעומת 16.1% במחקר המלא. המדגם של המגמה היורדת הצטמצם, לא גדל. כל מה שנאמר כאן על התנהגות האסטרטגיה בשוק חלש נשען על פחות משלושה חודשי מסחר מצטברים, ואינו יכול ללמד על שוק דובי ממושך.
נקודה שראוי לשים לב אליה: ההפסד הגדול ביותר בעסקה בודדת בכל 13 השנים - 2,776 דולר, ב-4 באפריל 2025 - נמצא דווקא בתוך התקופה הקצרה הזו, וכך גם הירידה המקסימלית של התיק. כלומר שלוש השנים האחרונות מכילות את מלוא הסיכון בזנב, וגם עם זה התוצאה נשארה חיובית. אבל אירוע אחד אינו מדגם.
ולבסוף, המדד עצמו הניב 23.25% בשנה בתקופה הזו. אסטרטגיה שנהנית ממגמה עולה תיראה מצוין בחלון כזה, ושלוש שנים אינן מספיקות כדי להבדיל בין יתרון אמיתי לבין תנאי שוק נדיבים.
את הרקע המלא על המבנה עצמו - במה מכירה יומית שונה ממבנה חודשי, ולמה אחוז הצלחה לבדו הוא מדד מטעה - הרחבנו במאמר קול מכוסה יומי (0DTE): מה מלמדות 1,858 עסקאות אמיתיות.
הזווית שלי
אני חושב שאפשר לנצח את המדד, וזה אפילו לא מסובך במיוחד. המספרים כאן מראים את זה: 26.34% בשנה לגישה המסוננת מול 23.25% להחזקה פשוטה. הקושי האמיתי הוא לא לנצח - הוא לנצח בפער. שם זה כבר נעשה הרבה יותר קשה, ושם רוב האסטרטגיות נשברות.
מה שהמחקר הזה מראה בעיניי הוא שגודל הפער תלוי פחות ברעיון ויותר בתנאים. אסטרטגיה שמייצרת 3 נקודות אחוז בשנה לפני עלויות היא אסטרטגיה טובה - אבל 754 עסקאות עם עמלות של לקוח קמעונאי, ספרד רחב וביצוע בינוני יכולות לאכול את רוב הפער הזה. עם תנאים מוסדיים - מכירה ללא עמלות, ביצוע טוב, גישה לספרד צר - אותו רעיון בדיוק משאיר ביד משהו ממשי.
זו בדיוק הנקודה שאני רוצה שתיקחו מכאן: השאלה אם אפשר להכות את המדד היא לא השאלה המעניינת. השאלה המעניינת היא כמה מהפער שורד את הדרך מהתיאוריה לחשבון המסחר שלכם.
דעה אישית של כותב האתר, להבדיל מהממצאים המספריים שמעליה. אינה ייעוץ השקעות.