מתודולוגיה
המחקר בנוי כרצף של שמונה שלבים, שכל אחד מהם עונה על שאלה אחת ומזין את זו שאחריו. שלושת הראשונים בודקים היכן בכלל נוצרת התשואה של SPY - בשעות הלילה שבין הסגירה לפתיחה, או בשעות המסחר עצמן. זה חשוב, כי אופציית 0DTE נולדת ומתה בתוך חלון המסחר בלבד.
משלב 4 ואילך המחקר עובר לנתונים אמיתיים: יומן של 1,858 מכירות קול 0DTE על SPY, מ-4 בינואר 2013 ועד 5 בינואר 2026, מנורמל לחוזה בודד. שלב 5 מרכיב מהם את המבנה המלא של קול מכוסה (100 מניות בתוספת קול קצר) ומשווה אותו להחזקת מניות בלבד. שלבים 6 ו-7 בודקים האם סינון לפי הממוצע הנע של 200 יום משנה את התמונה - פעם בכיוון אחד ופעם בהפוך, כדי לוודא שהפילטר תופס משהו אמיתי ולא רעש. שלב 8 מעמיד את כל הגישות זו מול זו.
מחירי המניה נלקחו מנתוני SPY מותאמי דיבידנדים. כל עקומות הרווח מוצגות בדולרים על פוזיציה של 100 מניות, ומתחילות מאפס.
חשוב לדעת על הנתונים: כל העסקאות ביומן נפתחו בדלתא 16 - כלומר מחיר המימוש נבחר בכל יום כך שהדלתא של הקול תהיה כ-0.16, מרחק קבוע יחסית מהכסף במונחי הסתברות. כל התוצאות במחקר הזה תקפות לדלתא הזו בלבד. דלתא אחרת משנה את כל המשוואה: פרמיה גדולה יותר, סיכוי גבוה יותר להגיע לכסף, ותקרת רווח קרובה יותר.
תשואת לילה (Overnight)
קניית המדד במחיר הסגירה של אתמול ומכירתו במחיר הפתיחה של היום, בכל יום מסחר - כלומר החזקה של שעות המסחר הסגורות בלבד. נקודת הפתיחה: $10,000.
הון סופי
$31,117
תשואה מצטברת
211.2%
ימים חיוביים
1,844
0.402% בממוצע
ימים שליליים
1,424
-0.4354% בממוצע
תשואת יום (Intraday)
התמונה ההפוכה: קנייה בפתיחה ומכירה בסגירה של אותו יום - החזקה של שעות המסחר הפעילות בלבד, בדיוק החלון שבו אופציית 0DTE חיה ומתה.
הון סופי
$18,788
תשואה מצטברת
87.9%
ימים חיוביים
1,778
0.5215% בממוצע
ימים שליליים
1,474
-0.579% בממוצע
השוואת ביצועים
שלוש עקומות ההון זו לצד זו: לילה, יום, והחזקה רציפה (Buy & Hold) שמכילה את שתיהן. שימו לב לפער בין התנועה הממוצעת לתשואה שנשארת בסוף.
| חלון | תשואה ממוצעת ליום | תנועה ממוצעת ליום | הון סופי |
|---|---|---|---|
| לילה (סגירה ← פתיחה) | 0.0371% | 0.4165% | $31,117 |
| יום (פתיחה ← סגירה) | 0.0226% | 0.5449% | $18,788 |
| החזקה רציפה | — | — | $58,462 |
SPY, 2013-01-04 עד 2026-01-05. "תנועה ממוצעת" היא ממוצע הערך המוחלט - כמה זז, בלי קשר לכיוון.
נתוני האסטרטגיה
מכאן ואילך המחקר עובד על יומן עסקאות אמיתי: 1,858 מכירות של קול 0DTE על SPY, מ-2013-01-04 עד 2026-01-05. הנתונים מנורמלים לחוזה בודד.
מספר עסקאות
1,858
אחוז הצלחה
84.9%
תוחלת לעסקה
$4.05
סך רווח מהאופציות
$7,529
הרווח הגדול ביותר
$250.00
ההפסד הגדול ביותר
-$2,776.00
קול מכוסה מול החזקה
עכשיו מרכיבים את המבנה המלא: 100 מניות SPY בתוספת מכירת קול 0DTE אחד באותם ימים, מול החזקת 100 מניות בלבד. שתי העקומות מתחילות מאפס ומודדות רווח מצטבר בדולרים.
| מדד | קול מכוסה | החזקה בלבד |
|---|---|---|
| רווח כולל | $53,062 | $45,533 |
| תרומת האופציות | $7,529 | $0 |
| אחוז ימים חיוביים | 58.7% | 56.1% |
| ירידה מקסימלית | -$10,962 | -$11,302 |
| היום הטוב ביותר | $2,366 | $5,142 |
| היום הגרוע ביותר | -$3,000 | -$3,098 |
סינון ממוצע נע 200
פילטר מגמה: מוכרים קול רק כאשר SPY נסחר מעל הממוצע הנע של 200 יום, ובשאר הימים מחזיקים מניות בלבד. מתוך 1,858 ימי המסחר, 1,559 עמדו בתנאי.
תרומת האופציות - עם פילטר
$8,607
תרומת האופציות - בלי פילטר
$7,529
ירידה מקסימלית - עם פילטר
-$10,901
ירידה מקסימלית - בלי פילטר
-$10,962
סינון הפוך (מתחת לממוצע)
הבדיקה ההפוכה, שנועדה לוודא שהפילטר בשלב 6 באמת תופס משהו אמיתי: מוכרים קול רק כאשר SPY מתחת לממוצע הנע של 200 יום - 299 ימים בלבד מתוך התקופה.
תרומת האופציות
-$1,078
ימים מתחת לממוצע
299
ירידה מקסימלית
-$11,363
השוואה משולשת
ארבע הגישות על אותה תקופה ואותו הון: מכירה בכל יום, מכירה רק במגמה עולה, מכירה רק במגמה יורדת, והחזקת מניות בלבד ללא אופציות.
| גישה | רווח כולל | מתוכו מאופציות | תשואה שנתית | ירידה מקסימלית |
|---|---|---|---|---|
| רק מעל ממוצע 200 | $54,140 | $8,607 | 14.3% | -$10,901 |
| מכירה בכל יום | $53,062 | $7,529 | 14.1% | -$10,962 |
| מניות בלבד (ללא אופציות) | $45,533 | — | 13.0% | -$11,302 |
| רק מתחת לממוצע 200 | $44,455 | -$1,078 | 12.9% | -$11,363 |
תשואה שנתית מחושבת על התקופה 2013-01-04 עד 2026-01-05.
מה המשמעות של הממצאים
הממצא המרכזי הוא בשלבים 6 ו-7, והוא חד: מכירת הקולים הרוויחה 8,607 דולר בימים שבהם SPY היה מעל הממוצע הנע של 200 יום, והפסידה 1,078 דולר בימים שמתחת לו. שני המספרים האלה מסתכמים בדיוק לתוצאה של מכירה בכל יום - 7,529 דולר. במילים אחרות, כל היתרון של האסטרטגיה הגיע מהמגמה העולה, והימים שמתחת לממוצע לא סתם תרמו פחות - הם גרעו.
זה גם מסביר את שלבים 1 עד 3. חלון המסחר היומי, בדיוק זה שבו האופציה חיה, מציג את התנועה הממוצעת הגדולה יותר (0.5449% מול 0.4165% בלילה) אבל את הדריפט הקטן יותר (0.0226% מול 0.0371%). יותר תנועה ופחות כיוון - וזה בדיוק מה שמוכר אופציות מוכר.
מה זה אומר בפועל: פרופיל התוצאות בשלב 4 הוא הקלאסי של מכירת אופציות - 84.88% הצלחה, תוחלת של 4.05 דולר לעסקה, אבל ההפסד הגדול ביותר (2,776 דולר) גדול פי 11 מהרווח הגדול ביותר (250 דולר). יום אחד רע מוחק את הרווח של אחת עשרה עסקאות מוצלחות. זו הסיבה שאחוז ההצלחה לבדו אף פעם לא מספיק כדי להעריך אסטרטגיה כזו, ושצריך לבדוק אותה מול תרחישי קיצון - למשל דרך מחשבון סיכון פשיטת הרגל.
שימו לב גם למחיר שהמבנה גובה: ביום הטוב ביותר של התקופה, ההחזקה הפשוטה הרוויחה 5,142 דולר בעוד הקול המכוסה הרוויח 2,366 בלבד. זה בדיוק אופיו של המבנה - הוא ממיר חלק מהתשואה הלא-ידועה של הימים החזקים לפרמיה קבועה וידועה מראש.
מה המחקר לא אומר: ההפרש בתשואה השנתית קטן ממה שהכותרת מרמזת - 14.26% לגישה המסוננת מול 13.03% להחזקת מניות בלבד. קצת יותר מנקודת אחוז בשנה, תמורת 1,559 עסקאות, ניהול שוטף וסיבוך מיסויי. בנוסף, ביומן העסקאות אין עמודת עמלות, כך שעלויות המסחר על 1,858 עסקאות אינן מנוכות מהתוצאה, וההפרש הזה רגיש להן במיוחד.
את הרקע המלא על המבנה - במה מכירה יומית שונה ממבנה חודשי, ולמה אחוז הצלחה לבדו מדד מטעה - הרחבנו במאמר קול מכוסה יומי (0DTE): מה מלמדות 1,858 עסקאות אמיתיות. ואת המגבלה שמופיעה בפסקה הבאה - שברוב התקופה לא היו בכלל פקיעות יומיות - בדקנו לעומק במחקר ההמשך קול מכוסה 0DTE: רק מעידן הפקיעה היומית, שחוזר על אותם שמונה שלבים על 754 העסקאות שמ-2023 ואילך.
והמגבלה החשובה מכולן: התקופה שנבדקה הייתה שוק עולה חריג - SPY עלה בה 484.62%. רק 299 מתוך 1,858 ימי המסחר היו מתחת לממוצע הנע של 200 יום, כלומר 16% מהזמן. המסקנה על המגמה היורדת נשענת על מדגם קטן ולא מייצג, ואין בה כדי לקבוע מה תעשה האסטרטגיה בשוק דובי ממושך. מדובר ביומן אחד, על נכס אחד, בתקופה אחת - לא בכלל.