השאלה
"לקנות כשיש דם ברחובות" היא כנראה העצה הנפוצה ביותר בשוק ההון, ו-VIX הוא המדד שאמור למדוד בדיוק את זה. השאלה היא האם זה עובד.
הבדיקה משווה שלושה מצבים מול קבוצת ביקורת אחת:
- קבוצת הביקורת: קנייה ביום אקראי, בלי שום תנאי. זה מה שמשקיע שפשוט קונה כל הזמן מקבל.
- VIX גבוה מול VIX נמוך מול VIX סביב הממוצע שלו.
ולכל אחד מהם - מה קרה שנה, שנתיים, שלוש, חמש, עשר ועשרים שנה קדימה.
מתודולוגיה
לכל יום מסחר מאז 2 בינואר 1990 נרשמה סגירת ה-VIX, ולצידה התשואה קדימה של מדד S&P 500 בשישה טווחים. הימים חולקו לקבוצות לפי רמת ה-VIX, וכל קבוצה הושוותה לשיעור הבסיס - כניסה ביום שנבחר באקראי.
המדד הוא Total Return, כלומר כולל דיבידנדים. בהחזקה של עשר או עשרים שנה הדיבידנדים הם נתח גדול מדי מהתוצאה מכדי להשמיט אותם.
החלוקה נעשית לפי רמות VIX מוחלטות ולא לפי אחוזונים - וזו החלטה מכוונת. חלוקה לאחוזונים דורשת שכל ההתפלגות ההיסטורית תהיה ידועה עוד לפני העסקה הראשונה, וזו הצצה לעתיד. רמה מוחלטת היא מה שסוחר באמת רואה על המסך באותו יום.
חמש הקבוצות נקבעו מתוך ההתפלגות עצמה, סביב מספרים עגולים שסוחר משתמש בהם בפועל: מתחת ל-14, 14 עד 18, 18 עד 22, 22 עד 30, ו-30 ומעלה. החציון ההיסטורי של VIX הוא 17.59.
בסוף המחקר מופיע מבחן עמידות שמחליף את הסף הקבוע בדירוג אחוזון מתגלגל - כזה שמשתמש רק במידע שהיה ידוע באותו יום.
התמונה הכוללת
ימי מסחר שנבדקו
9,237
1990-01-02 עד 2026-09-04
VIX חציוני
17.59
כניסה ב-VIX מעל 30, שנה קדימה
25.06%
מול 14.12% ביום אקראי
כניסה ב-VIX 22-30, שנה קדימה
12.72%
מתחת לבסיס
איך VIX מתפלג
כל עמודה היא מספר ימי המסחר שבהם VIX סגר בטווח הזה. החציון עומד על 17.59.
התפלגות רמות ה-VIX, 1990 עד היום. העמודה האחרונה מרכזת 44 ומעלה.
תשואה שנתית חציונית, לפי רמת ה-VIX ביום הכניסה
ירוק = טוב יותר מכניסה ביום אקראי. אדום = גרוע יותר. אפור = הפרש זניח.
| רמת VIX בכניסה | שנה | שנתיים | 3 שנים | 5 שנים | 10 שנים | 20 שנה |
|---|---|---|---|---|---|---|
| נמוך מאודמתחת ל-14 · 25.1% מהימים | 13.25% | 11.89% | 12.22% | 13.06% | 10.13% | 9.41% |
| נמוך14 עד 18 · 27.4% מהימים | 13.55% | 12.31% | 12.18% | 13.72% | 11.80% | 8.59% |
| ממוצע18 עד 22 · 19.7% מהימים | 14.10% | 12.67% | 11.71% | 10.12% | 8.17% | 8.03% |
| גבוה22 עד 30 · 19.9% מהימים | 12.72% | 9.00% | 10.78% | 6.68% | 6.57% | 7.25% |
| גבוה מאוד30 ומעלה · 8% מהימים | 25.06% | 20.39% | 15.67% | 15.33% | 13.14% | 9.57% |
| כל הימים (בסיס)כניסה אקראית | 14.12% | 12.48% | 12.24% | 12.36% | 9.83% | 8.66% |
תשואה שנתית חציונית של מדד S&P 500 בתשואה כוללת, מהיום שבו VIX היה בטווח שצוין.
אחוז הכניסות שהסתיימו ברווח
| רמת VIX בכניסה | שנה | שנתיים | 3 שנים | 5 שנים | 10 שנים | 20 שנה |
|---|---|---|---|---|---|---|
| נמוך מאוד | 92.0% | 92.6% | 84.9% | 93.4% | 100.0% | 100.0% |
| נמוך | 90.6% | 95.2% | 93.5% | 89.5% | 99.1% | 100.0% |
| ממוצע | 75.1% | 81.4% | 84.0% | 81.4% | 89.7% | 100.0% |
| גבוה | 68.2% | 65.4% | 71.2% | 73.8% | 78.5% | 100.0% |
| גבוה מאוד | 88.8% | 93.9% | 96.9% | 97.3% | 97.4% | 100.0% |
| כל הימים | 83.3% | 85.7% | 85.1% | 86.5% | 93.0% | 100.0% |
שיעור הכניסות שהניבו תשואה חיובית בסוף התקופה.
מבחן עמידות: אחוזון מתגלגל, בלי הצצה לעתיד
הבעיה בטבלה שלמעלה היא שהיא מגדירה "גבוה" לפי סף שאנחנו יודעים היום. כאן כל יום מדורג מול כל מה שהיה ידוע עד אותו יום בלבד - מה שסוחר באמת יכול היה לדעת. זו הבדיקה שקובעת אם הממצא אמיתי.
| דירוג VIX באותו יום | שנה | שנתיים | 3 שנים | 5 שנים | 10 שנים | 20 שנה |
|---|---|---|---|---|---|---|
| החמישון הנמוך2,074 ימים | 11.82% | 11.22% | 11.12% | 13.37% | 10.25% | 9.00% |
| האמצע4,868 ימים | 13.90% | 12.59% | 12.18% | 13.00% | 10.67% | 8.91% |
| החמישון הגבוה2,044 ימים | 19.77% | 15.71% | 13.21% | 9.14% | 6.81% | 7.28% |
| כל הימים (בסיס)כניסה אקראית | 14.12% | 12.48% | 12.24% | 12.36% | 9.83% | 8.66% |
אותה תשואה שנתית חציונית, כשהחלוקה נעשית לפי אחוזון מתגלגל במקום סף קבוע.
כמה עצמאיות התצפיות באמת
ימי VIX גבוה מתקבצים לתוך קומץ משברים. מספר הימים מנפח את כמות הראיות, ולכן מוצג כאן גם מספר האירועים הנפרדים - רצפים של ימים עם הפסקה של יותר משבוע ביניהם.
| רמת VIX | ימים | חודשים שונים | אירועים נפרדים |
|---|---|---|---|
| נמוך מאוד | 2,312 | 172 | 79 |
| נמוך | 2,376 | 238 | 171 |
| ממוצע | 1,755 | 230 | 190 |
| גבוה | 1,808 | 183 | 120 |
| גבוה מאוד | 734 | 82 | 55 |
לטווח של שנה. אירוע = רצף ימים רציף; חודשים = חודשים קלנדריים שונים שבהם הופיעו ימים כאלה.
מה המשמעות של הממצאים
התשובה הקצרה: כן, אבל לא בצורה שרובנו מניחים - והיא מתפוגגת מהר.
הממצא הראשון: הקשר אינו מונוטוני. ההנחה הטבעית היא שככל שה-VIX גבוה יותר, כך התשואה קדימה טובה יותר. הנתונים אומרים משהו אחר לגמרי.
כניסה כש-VIX מעל 30 הניבה תשואה שנתית חציונית של 25.06% בשנה שאחריה, לעומת 14.12% ביום אקראי. פער עצום.
אבל כניסה כש-VIX בטווח 22 עד 30 הניבה 12.72% - כלומר פחות מכניסה אקראית. וזה לא מקרי: הקבוצה הזו נמצאת מתחת לשיעור הבסיס בכל אחד מששת הטווחים שנבדקו, בלי יוצא מן הכלל.
הצורה אינה קו עולה אלא האות U: הקצה העליון מצוין, האזור שמתחתיו הוא הגרוע ביותר, והשאר בערך כמו הבסיס.
יש לזה הסבר סביר. VIX של 22 עד 30 הוא לרוב לא פאניקה אלא הידרדרות - השוק כבר לא רגוע, אבל עוד לא הגיע לנקודת הכניעה. VIX מעל 30 הוא כבר אירוע, ואירועים כאלה נטו היסטורית לסמן תחתיות.
הממצא השני, והוא החשוב יותר: היתרון מתפוגג עם הזמן. במבחן העמידות, זה שמשתמש רק במידע שהיה ידוע באותו יום, החמישון העליון של VIX הניב 19.77% בשנה הראשונה מול 14.12% בבסיס - יתרון אמיתי ומשמעותי. אבל באותה בדיקה בדיוק, בטווח של חמש שנים הוא נתן 9.14% מול 12.36%, ובעשר שנים 6.81% מול 9.83%.
כלומר: מי שקנה בפאניקה קיבל שנה מצוינת, ואז ביצועי חסר. זה הגיוני - הריבאונד החד מתרחש מוקדם, ומי שנכנס בשיא הפחד תופס אותו. אבל אחרי שהוא נגמר, נקודת הכניסה מפסיקה להיות רלוונטית והתשואה מתכנסת חזרה לממוצע.
והממצא השלישי: בעשרים שנה זה כבר לא משנה בכלל. כל חמש הקבוצות הניבו בין 7.25% ל-9.57% שנתי, וכולן - כולל הגרועה ביותר - סיימו ב-100% הצלחה. כל החזקה של עשרים שנה מאז 1990 הייתה רווחית, ולא משנה באיזה VIX נכנסו אליה.
מה זה אומר בפועל: אם אתם משקיעים לטווח ארוך, VIX אינו כלי תזמון שימושי עבורכם. ההבדל בין הכניסה הטובה ביותר לגרועה ביותר בעשרים שנה הוא כשתי נקודות אחוז בשנה, והמחיר של ההמתנה לרמה שמגיעה בשמונה אחוז מהימים גדול ממנו.
אם אתם פועלים בטווח של שנה עד שנתיים, יש כאן משהו - אבל רק בקצה. וכדאי לשים לב שהאזור שרוב האנשים היו מכנים "VIX גבוה", כלומר 22 עד 30, הוא דווקא האזור הגרוע ביותר להיכנס בו.
את המשמעות המעשית של הממצאים הרחבנו במאמר “תקנה כשיש דם ברחובות” - בדקנו מתי זה נכון.
מה המחקר לא אומר:
מספר האירועים קטן בהרבה ממספר הימים. לקבוצת ה-VIX מעל 30 יש 734 ימים בטווח של שנה - אבל רק 55 אירועים נפרדים, ו-82 חודשים קלנדריים בסך הכל. בטווח של עשרים שנה זה מתכווץ ל-26 אירועים בלבד. הנתון של 25.06% אינו נשען על 734 תצפיות עצמאיות אלא על קומץ משברים: 1990, 1998, 2001-2002, 2008-2009, 2011, 2020, 2022. אלה אירועים ספורים, וכולם הסתיימו בהתאוששות - בהיסטוריה הזו.
התקופה מוטה כלפי מעלה. 1990 עד היום הייתה תקופה יוצאת דופן לשוק האמריקאי. מחקר שמוצא ש"כל החזקה של 20 שנה הייתה רווחית" מתאר את התקופה הזו, לא חוק כלכלי.
החלונות חופפים. כל יום מסחר פותח תקופה חדשה שחולקת כמעט את כל תוכנה עם קודמתה, ולכן הביטחון הסטטיסטי נמוך משמעותית ממה שמספרי ה-n מרמזים.
וזה לא אומר שאפשר לחכות ל-VIX 30. הקבוצה הזו מכסה 8% מימי המסחר. מי שמחכה לה יושב בחוץ 92% מהזמן, ואת המחיר של ההמתנה הזו כימתנו במחקר על פספוס הימים הטובים ביותר.
הזווית שלי
הדבר שהכי מפתיע אותי כאן הוא לא שהעצה "תקנה בפחד" עובדת - אלא כמה צר החלון שבו היא עובדת.
VIX בין 22 ל-30 מרגיש כמו פחד. זה בהחלט לא שוק רגוע. ובכל זאת, זה בדיוק האזור שבו הכניסה הייתה הכי גרועה - בכל טווח זמן שנבדק. מי שפעל לפי התחושה שלו וקנה כש"נהיה מפחיד" נכנס בממוצע בנקודה גרועה מיום אקראי.
ומה שמחזק את זה בעיניי הוא הטור של עשרים שנה. שם כל ההבדלים נמחקים, וכל קבוצה מסיימת בין 7% ל-9.5% עם 100% הצלחה. ככל שמאריכים את הטווח, ההחלטה על יום הכניסה נעשית פחות ופחות חשובה - עד שהיא כמעט מפסיקה להשפיע.
זו בעיניי המסקנה המעשית: תזמון הוא כלי לטווח קצר. מי שמנסה להשתמש בו כדי לשפר תיק ארוך טווח משלם עמלות והמתנה בשביל הפרש שממילא יתכנס.
דעה אישית של כותב האתר, להבדיל מהממצאים המספריים שמעליה. אינה ייעוץ השקעות.