יש הטיה שקיימת כמעט בכל בדיקה היסטורית על מניות, וכמעט אף אחד לא מכמת אותה.
היקום שבודקים מורכב מחברות שנסחרות היום. מי שפשט רגל ונמחק פשוט לא שם.
במחקר על ממוצע נע 200 מצאנו שהפילטר הפסיד להחזקה פשוטה בכ-5 נקודות אחוז בשנה. וסיימנו באזהרה: אולי הפער הזה קטן יותר, כי החברות שקרסו — בדיוק אלה שהפילטר אמור להציל מהן — חסרות מהמדגם.
זו הייתה הנחה. הלכנו לבדוק אותה.
המכשול הראשון: הנתונים כמעט לא קיימים
יאהו כמעט לא שומר היסטוריית מחירים של חברות שנמחקו. ורוב הסימבולים שכן מחזירים משהו — מוחזרו לחברות אחרות לגמרי.
הסימבול SHLD, למשל, שייך היום לחברה שנסחרת סביב 63 דולר. לא לשרידי Sears.
שלוש מלכודות כאלה זוהו ונפסלו במפורש. נשארו שני מקרים עם היסטוריה מלאה ומאומתת.
וההפתעה: הפילטר לא הציל
| חברה | מ-$10,000 בהחזקה נשאר | עם הפילטר נשאר |
|---|---|---|
| First Republic Bank | פחות מסנט | פחות מזה |
| Big Lots | פחות מסנט | קצת יותר, עדיין אובדן מוחלט |
לא "הציל פחות מהצפוי". לא הציל בכלל.
למה
הסיבה מכנית: ממוצע נע של 200 יום איטי מכדי לתפוס קריסה.
ריצה על בנק נמשכת ימים. First Republic ירדה מסביבות 120 דולר לספרה חד-ספרתית בתוך שבוע. עד שהמחיר חוצה מטה ממוצע שנבנה על 200 ימים אחורה, המניה כבר איבדה את רוב שוויה — והפילטר מוכר את מה שנשאר.
זה שובר את ההיגיון שבבסיס האזהרה המקורית. הפילטר לא נועד להציל מהמקרים האלה. הוא נועד לצאת ממגמות ירידה איטיות. קריסה אינה מגמה איטית.
איפה הפילטר כן עובד — ובאיזו עקביות
כשמחלקים את היקום לפי עומק הירידה, מתקבל מדרג כמעט מושלם:
| עומק הירידה בהחזקה | הפילטר היכה את ההחזקה ב |
|---|---|
| פחות מ-60% | 0.0% — אף פעם |
| 60% עד 80% | 8.1% |
| 80% עד 90% | 34.0% |
| 90% ומעלה | 64.9% |
בקבוצה האחרונה הפילטר לא רק ניצח ברוב המקרים — הוא גם הניב תשואה גבוהה יותר (6.31% מול 5.46%) וקיצץ את הירידה המקסימלית מ-95%- ל-67.8%-.
אז הכיוון של האזהרה נכון: הפילטר שווה יותר ככל שהאסון עמוק יותר. הוא פשוט מפסיק לעבוד בדיוק בקצה — כשהאסון מהיר מדי.
והתשובה לשאלה המקורית: הפער לא נסגר
החציון הוא סטטיסטיקה של דירוג, ולכן אפשר לחשב בדיוק כמה הוא זז כשמחזירים חברות מתות ליקום.
| כמה מהיקום מת | הפער שנשאר |
|---|---|
| אף אחד (כפי שפורסם) | 4.98 נק׳ |
| 10% | 3.93 – 4.84 נק׳ |
| 30% | 2.38 – 4.65 נק׳ |
גם ב-30% — שיעור גבוה בהרבה מכל שיעור כשל ריאלי — ההחזקה עדיין מנצחת.
ההטיה קיימת. היא מזיזה את המספר. היא לא מספיקה כדי להפוך את המסקנה.
מה לוקחים מזה מעבר לממוצע הנע
זו בעיניי הנקודה הרחבה יותר, והיא נוגעת לכל כלי הגנה:
כל כלי מגן פועל בקנה מידה של זמן מסוים.
ממוצע 200 מגן מפני שחיקה של חודשים. הוא לא יכול להגן מפני אירוע של שבוע. מי שמחזיק אותו כביטוח נגד קריסה מחזיק את הכלי הלא נכון — וחושב שהוא מבוטח כשהוא לא.
זה נכון גם לפוט מגן, שמגן רק עד תאריך הפקיעה שלו, וגם לכל stop-loss שמניח שיהיה מחיר להיסגר בו.
הנתונים המלאים נמצאים במחקר הטיית השורדים - כמה היא באמת משנה.