לפני שמדברים על אסטרטגיה, כדאי להכיר את החומר עצמו: איך באמת נראה יום מסחר.
בדקנו כל יום מסחר של המדד לאורך 26 שנה.
הממצא הראשון: השוק בדרך כלל לא עושה כלום
| תנועה יומית | כמה מהימים |
|---|---|
| פחות מ-0.5% לכל כיוון | 47% |
| 1% ומעלה | 28% |
| 2% ומעלה | 7.8% — כ-20 פעמים בשנה |
| 5% ומעלה | 39 ימים בסך הכל — כ-1.5 בשנה |
כמעט מחצית מהימים הם רעש. תנועה של 5% היא אירוע שקורה פעם וחצי בשנה בממוצע.
הממצא השני: הזנב
| היום הגרוע ביותר | 10.94%- |
| היום הטוב ביותר | +14.52% |
ושניהם רחוקים מאוד מהתדירות שמודל של התפלגות נורמלית — "עקומת פעמון" — היה מייצר.
זו לא הערה אקדמית. זו אחת הסיבות המרכזיות לכך שמודלים לתמחור אופציות מעריכים בחסר את הסיכון לאירועי קיצון. המודל מניח שהעולם מתפלג בצורה מסוימת, והעולם לא מסכים.
למה זה הסיפור המרכזי של מוכר אופציות
תסתכלו על אותם מספרים שוב, מזווית של מי שמוכר פרמיה:
כ-92% מהימים "משלמים" למוכר בשקט. האופציה נשחקת, שום דבר לא קורה, הכסף נכנס.
וזה בדיוק מה שהופך את זה למסוכן.
רצף ארוך של הצלחות קטנות מלמד אותך שהאסטרטגיה עובדת — ואז מגיעים ה-8%. והשאלה היחידה שקובעת אם שרדת היא לא כמה הרווחת ב-92%, אלא באיזה גודל פוזיציה נכנסת ל-8%.
זו אותה מתמטיקה שהצבענו עליה באחוז ההצלחה לא מעניין - תשואה שנתית כן: אחוז הצלחה גבוה, אסימטריה הפוכה בגודל. אחוז הצלחה לבדו לא אומר כלום.
ההסתייגות שהופכת את הממוצע למטעה
ימי הקיצון אינם מפוזרים אקראית על פני הזמן.
הם מתקבצים בתקופות משבר. ולכן "1.5 ימים בשנה" הוא נתון מטעה:
- בשנה רגילה לא יופיע אף אחד מהם.
- בשנת משבר יופיעו כמה ברצף.
וזה משנה הכל למי שמוכר פרמיה, כי הוא לא מתמודד עם יום קיצון בודד — הוא מתמודד עם שבוע של ימי קיצון, כשהפוזיציה כבר פגועה מהראשון.
ועוד פרט מאותה תופעה: ימי העלייה החדים ביותר מגיעים דווקא בתוך שווקים יורדים. אותה תובנה שמופיעה בעשרה ימים שהחליטו הכל, רק מהצד השני.
מה עושים עם זה
בודקים אסטרטגיה מול תרחישי קיצון, לא מול הממוצע.
ממוצע היסטורי אומר לכם מה קרה ברוב הימים. הוא לא אומר כלום על מה שיהרוג את החשבון.
לזה בדיוק קיים באתר מחשבון סיכון פשיטת הרגל — הוא מריץ אלפי תרחישים על יומן העסקאות שלכם ומראה בכמה מהם החשבון לא שרד.
וגודל פוזיציה נקבע לפי ה-8%, לא לפי ה-92%.
ההתפלגות המלאה, כולל כל הספים והדוגמאות ההיסטוריות, נמצאת במחקר מקרי קיצון ותנודתיות יומית.