יש רגע שכל מוכר אופציות מכיר: פותחים את שרשרת האופציות ורואים פרמיה כפולה מהרגיל.
התגובה הטבעית היא "הזדמנות".
התגובה הנכונה היא "למה?"
הערה על המספרים: הדוגמאות המספריות במאמר - קריסת IV מ-60% ל-30%, וגה של 0.12, הספים של IV Rank - הן המחשה. הן לא נמדדו על נכס מסוים ולא בתקופה מסוימת.
ספי ה-IV Rank בפרט הם מוסכמה נפוצה, לא ממצא: 30, 50 ו-80 הם מספרים עגולים שסוחרים משתמשים בהם, לא גבולות שנמצאו בנתונים. מה שכן מבוסס במאמר הזה הוא הממצא ממחקר ה-VIX, והוא מסומן שם ככזה.
מה IV באמת אומר
תנודתיות גלומה (Implied Volatility) אינה תחזית ואינה מדד לפחד. היא המספר שצריך להכניס למודל התמחור כדי לקבל את המחיר שבו האופציה נסחרת בפועל.
כלומר: IV הוא לא קלט. הוא פלט - תרגום של מחיר השוק לשפה של אחוזים.
IV של 40% אומר שהשוק מתמחר תנועה שנתית של כ-40% במניה הזו. לא שהוא צופה אותה - שהוא גובה עליה.
הכלל שחוסך הרבה כסף
פרמיה גבוהה אינה מתנה. היא פיצוי.
השוק לא טועה בממוצע. כשהוא מציע לכם פי שניים פרמיה, זה כמעט תמיד כי הסיכון גדול פי שניים - דוחות מתקרבים, החלטת רגולציה, משפט, או פשוט מניה שנעה הרבה.
זה לא אומר שאסור למכור. זה אומר שאתם לא מקבלים משהו בחינם, ושצריך לדעת על מה קיבלתם תשלום.
איך למדוד אם IV באמת גבוה
המספר המוחלט חסר משמעות. IV של 40% הוא נמוך במניית ביוטק וגבוה מאוד ב-KO.
מה שכן שימושי:
IV Rank - איפה ה-IV הנוכחי ביחס לטווח של השנה האחרונה, בסולם 0-100.
IV Rank = (IV נוכחי - IV מינימלי) / (IV מקסימלי - IV מינימלי) × 100
- מתחת ל-30 - IV נמוך יחסית לעצמו. מכירת פרמיה משלמת מעט.
- 30 עד 50 - רגיל.
- מעל 50 - גבוה. שווה לשאול למה.
- מעל 80 - משהו קורה. תגלו מה לפני שאתם מוכרים.
IV Percentile - כמה אחוז מהימים בשנה האחרונה היו עם IV נמוך יותר. עמיד יותר לחריגים בודדים מאשר Rank.
שני המצבים שבהם IV גבוה, והם הפוכים לגמרי
מצב א׳: אירוע ידוע וממוקד
דוחות בעוד שבוע. FDA בעוד חודש. משפט שמסתיים.
IV מנופח כי כולם יודעים שמשהו יקרה. אחרי האירוע הוא קורס מיד - התופעה שנקראת IV Crush.
מכירה לתוך זה יכולה להשתלם, אבל צריך להבין שזה מסחר בתנודתיות ולא איסוף פרמיה שקט. אתם מוכרים ביטוח לפני הסערה. לפעמים הסערה מגיעה.
מצב ב׳: פאניקה כללית
השוק כולו נופל. VIX ב-45. הכל מתומחר יקר.
זה המצב שבו מכירת פרמיה היסטורית משתלמת ביותר - אבל גם המצב שבו הכי קשה ללחוץ על הכפתור.
וזה מתחבר לממצא לא צפוי מהמחקר שלנו על VIX כאיתות כניסה: התשואה קדימה אינה עולה בקו ישר עם ה-VIX. האזור של 22 עד 30 - מה שרובנו היינו מכנים "VIX גבוה" - היה דווקא האזור הגרוע ביותר להיכנס בו, בכל טווח שנבדק. רק מעל 30 התמונה מתהפכת לטובה.
כלומר: לא כל IV גבוה נולד שווה. "קצת מפחיד" הוא מצב גרוע יותר מ"רגוע" ומ"אימה".
המלכודת הקלאסית: לצדוק ולהפסיד
סוחר קונה קול לפני דוחות. המניה עולה 6%. הוא מפסיד כסף.
איך?
| רווח מדלתא | +300 דולר |
| הפסד מוגה (IV ירד מ-60% ל-30%) | -360 דולר |
| נטו | -60 דולר |
הוא צדק בכיוון והפסיד בעסקה. ה-IV קרס ברגע שאי-הוודאות נעלמה, וזה עלה יותר ממה שהתנועה הכניסה.
זו הסיבה שהרבה סוחרים מנוסים מוכרים תנודתיות לפני אירועים במקום לקנות אותה.
מה זה אומר בפועל
אל תמכרו רק כי הפרמיה גדולה. שאלו מה משלמים עליה. אם התשובה היא "דוחות מחרתיים", אתם יודעים בדיוק על מה קיבלתם תשלום.
IV נמוך אינו סיבה למכור יותר. זו הטעות ההפוכה, והיא נפוצה כמעט באותה מידה: כשהפרמיה קטנה, אנשים מגדילים כמות או מתקרבים לכסף כדי "להשלים". התוצאה היא סיכון גדול יותר על אותו סכום.
בסביבת IV נמוכה, מוכרי פרמיה פשוט מרוויחים פחות. זו לא בעיה לפתור - זו עובדה לקבל. לפעמים העסקה הנכונה היא לא לפתוח עסקה.
התאימו את הגודל ל-IV, לא את הכמות. IV גבוה אומר שהתנועה הצפויה גדולה יותר. אותו מרחק במחיר מימוש מסוכן יותר. הקטינו פוזיציה כשה-IV גבוה - זה בדיוק הפוך מהאינסטינקט.
ולסיום, הבדיקה הפשוטה
לפני כל מכירת פרמיה, שאלו שלוש שאלות:
- למה הפרמיה בגובה הזה? אם אין תשובה - עוד לא בדקתם מספיק.
- מה קורה אם התרחיש שהשוק מתמחר באמת קורה? לא התרחיש שאתם מצפים לו - זה שהמחיר משקף.
- האם הייתי פותח את העסקה הזו גם בחצי מהפרמיה? אם לא, אתם נמשכים למספר ולא למבנה.
הרחבנו על וגה ועל שאר היווניות במאמר ארבע היווניות.
מסחר באופציות כרוך בסיכון, לרבות אובדן מלוא ההשקעה. האמור כאן הוא מידע חינוכי בלבד ואינו ייעוץ השקעות.