שיטה מנצחת? האמת מתגלה אחרי מס, עמלות והחלקה

כמעט כל גרף של "שיטה מנצחת" שתראו ברשת מראה דבר אחד: תשואה לפני עלויות. בלי המס שמשלמים על כל מכירה, בלי העמלה על כל פקודה, ובלי הפער בין המחיר שבגרף למחיר שבאמת מקבלים.

אבל הכסף שנשאר בחשבון הוא מה שנשאר אחרי כל אלה. ולפעמים שיטה שנראית מנצחת מתגלה, אחרי החשבון המלא, כשיטה שמפסידה.

המאמר הזה מראה את זה על דוגמה אמיתית מהאתר, ומסביר למה דווקא המס - ולא העמלות - הוא מה שמכריע.

מושגים בשתי דקות

• תשואה ברוטו ותשואה נטו - ברוטו היא התשואה לפני עלויות, כמו שהיא מופיעה בבדיקה היסטורית. נטו היא מה שנשאר אחרי מס, עמלות והחלקה.
• מס רווח הון - מס על הרווח ממכירת נייר ערך. בישראל, השיעור הבסיסי לרוב המשקיעים הפרטיים הוא 25%. גם דיבידנדים ממוסים.
• מימוש - מכירה של נייר ערך ברווח. המס משולם רק כשמממשים, לא כשהמחיר עולה.
• דחיית מס - מי שלא מוכר, לא משלם עדיין. הכסף שהיה אמור ללכת למס ממשיך להיות מושקע ולהרוויח.
• עמלה - מה שהברוקר גובה על כל פקודה, לפי מניה, לפי חוזה או סכום קבוע.
• החלקה (Slippage) - הפער בין המחיר שהבדיקה ההיסטורית הניחה לבין המחיר שמקבלים בפועל. חלק ממנו הוא המרווח בין מחיר הקנייה למחיר המכירה, וחלק הוא תזוזת המחיר עד שהפקודה מתבצעת.
• תשואה שנתית ממוצעת (CAGR) - הקצב השנתי הקבוע שמביא את הסכום ההתחלתי לשווי הסופי.

הדוגמה: שיטה שניצחה, עד שהגיע המס

במחקר על "מכור בראש השנה, קנה ביום כיפור" בדקנו את האמרה הוותיקה על SPY, מ-1993 ועד היום: מוכרים לפני ראש השנה, קונים בחזרה אחרי כיפור, וכך כל שנה.

לפני מס ועמלות, השיטה ניצחה. 100,000 דולר הפכו ל-4.06 מיליון באסטרטגיה, ורק ל-3.17 מיליון בקנייה והחזקה. בתשואה שנתית: 11.64% מול 10.82%. על הנייר - שיטה מנצחת.

ואז הוספנו את מה שבאמת קורה: עמלה של סנט לכל מניה ומס של 25% על כל רווח ועל כל דיבידנד.

איך לקרוא את הטבלה: שתי השורות הראשונות הן מה שבדיקה רגילה מראה. שתי האחרונות הן מה שנשאר בחשבון. את קנייה והחזקה מדדנו אחרי שמכרה הכול ביום האחרון ושילמה את המס, כדי שההשוואה תהיה הוגנת.

השיטה שניצחה לפני מס הפסידה אחריו: 8.79% בשנה, מול 9.53% לקנייה והחזקה באותם תנאים. ההפרש של 0.8 אחוז לטובתה התהפך להפרש של 0.7 אחוז נגדה.

העמלות לא היו הבעיה

הדבר הראשון שחושבים עליו הוא העמלות. אבל כאן הן הסתכמו, לאורך 33 שנה, ב-1,642 דולר בלבד. שתי פקודות בשנה, בסנט למניה, הן כמעט כלום.

מה שהכריע היה המס. והפרט המפתיע באמת:

האסטרטגיה שילמה פחות מס מקנייה והחזקה - ובכל זאת נשארה עם פחות כסף. היא שילמה 532,826 דולר מס לאורך הדרך. קנייה והחזקה שילמה 678,442 דולר, רובם ביום האחרון. ובכל זאת, בסוף, לקנייה והחזקה נשארו 437 אלף דולר יותר.

איך זה ייתכן? כי מה שקובע הוא לא רק כמה מס משלמים, אלא מתי.

למה "מתי" חשוב יותר מ"כמה"

אותו מס של 25% פוגע בשני התיקים בצורה שונה לגמרי:

• קנייה והחזקה איבדה בגלל המס 1.29 נקודות אחוז בשנה: מ-10.82% ל-9.53%.
• האסטרטגיה איבדה 2.85 נקודות אחוז בשנה: מ-11.64% ל-8.79%.

אותו שיעור מס, ופגיעה של יותר מפי שניים. הסיבה היא דחיית המס.

דוגמה מחושבת, צעד אחר צעד

נניח שני משקיעים. כל אחד משקיע 100,000 דולר בנכס שמניב בדיוק 10% בשנה, במשך 30 שנה, ומשלם מס של 25% על כל רווח שהוא מממש. ההבדל היחיד ביניהם הוא מתי הם מוכרים.

משקיע א' מוכר כל שנה. בכל שנה הוא מרוויח 10%, משלם רבע מזה למס, ונשאר עם 7.5%. על ה-7.5% האלה הוא ממשיך לצבור. אחרי 30 שנה: 100,000 × 1.075 בחזקת 30 = 875,496 דולר.

משקיע ב' מחזיק 30 שנה ומוכר פעם אחת בסוף. הכסף צובר 10% בשנה בלי הפרעה: 100,000 × 1.10 בחזקת 30 = 1,744,940 דולר. הרווח הוא 1,644,940 דולר, והמס עליו, 25%, הוא 411,235 דולר. נשאר לו 1,333,705 דולר.

איך לקרוא את הטבלה: שתי השורות הראשונות זהות - אותו נכס ואותו מס. השורה השלישית היא ההבדל כולו: משקיע ב' סיים עם 52% יותר כסף, רק כי דחה את המס.

המס של משקיע ב' לא נעלם. הוא אפילו גדול יותר בדולרים. אבל במשך 30 שנה, הכסף שהיה אמור ללכת למס המשיך לעבוד בשבילו ולייצר עוד רווח. דחיית מס היא, בפועל, הלוואה בלי ריבית מהמדינה. מי שמממש כל שנה מוותר עליה.

לכן כל שיטה שמוכרת הרבה - מסחר תדיר, יציאות וכניסות לפי עונות, מכירת אופציות שבועית - צריכה להרוויח לפני מס הרבה יותר מקנייה והחזקה, רק כדי להגיע למקום אחרי המס.

עמלות: קטנות לבד, גדולות בתדירות

בשיטה של שתי פקודות בשנה העמלה לא משנה. אבל היא מצטברת עם כל עסקה.

המחשה: נניח שכל סיבוב של קנייה ומכירה עולה 0.1% מהסכום, בין עמלה להחלקה.

איך לקרוא את הטבלה: אותה עלות קטנה לכל עסקה. מי שנכנס ויוצא פעם בשבוע מוותר על כ-5% בשנה, וזה עוד לפני שהשיטה שלו הרוויחה משהו. ומי שעושה את זה כל יום מאבד לעלויות כ-22% מהתיק בשנה.

החלקה: העלות שלא מופיעה בדוח

בדיקה היסטורית מניחה בדרך כלל שקונים ומוכרים בדיוק במחיר שבגרף: מחיר סגירה, או האמצע בין מחיר הקנייה למחיר המכירה. בפועל, מקבלים מחיר קצת גרוע יותר.

במניות גדולות ובתעודות סל כמו SPY, זה כמעט זניח. המרווח שם הוא לרוב סנט אחד.

באופציות, זה יכול להיות חלק גדול מהרווח. המחשה: אופציה שמחיר הקנייה שלה 1.00 ומחיר המכירה 1.20. הבדיקה מניחה שמכרתם באמצע, ב-1.10. בפועל קיבלתם 1.05.

• ההפרש הוא 0.05, כלומר 5 דולר לחוזה, כי כל חוזה הוא על 100 יחידות.
• זה 4.5% מהפרמיה, כבר ברגע הכניסה.
• אם בממוצע השיטה שומרת חצי מהפרמיה - 55 דולר לחוזה - ה-5 דולר האלה הם 9% מהרווח.
• ואם סוגרים את העסקה לפני הפקיעה, משלמים את המרווח שוב.

מכאן גם הכלל: ככל שהפרמיה קטנה יותר והעסקאות תכופות יותר, החלקה אוכלת חלק גדול יותר מהרווח.

איך בודקים שיטה כמו שצריך

1. לבדוק ברוטו וגם נטו. שיטה שנבדקה רק לפני עלויות לא נבדקה עד הסוף.
2. להשוות לחלופה באותם תנאים. אם השיטה משלמת מס, גם קנייה והחזקה צריכה לשלם - כולל מכירה ומס בסוף התקופה.
3. לספור מימושים. כל מכירה ברווח היא מס שמשולם עכשיו במקום בעוד שנים.
4. להכניס החלקה שמרנית. לא מחיר האמצע, אלא מחיר שבאמת היה מתקבל.
5. לבדוק כמה מהתוצאה מגיע מאירוע אחד. ב-SPY, כמעט כל היתרון של שיטת החגים לפני מס הגיע משבועיים ב-2008. שיטה שנשענת על אירוע אחד היא לא שיטה, אלא מזל שחזר פעם אחת.

הסתייגויות

המס האמיתי מורכב יותר. בישראל המס על ניירות ערך זרים מחושב על הרווח הריאלי, תלוי בשער הדולר, בקיזוז הפסדים ובמצב האישי של כל משקיע, ויש מקרים שבהם השיעור גבוה מ-25%. המספרים כאן מניחים 25% קבוע, כדי להראות את העיקרון.

יש מסלולים שבהם המס נדחה או לא משולם, כמו קרן השתלמות. בהם החשבון של המאמר הזה נראה אחרת לגמרי, ומסחר תדיר פוגע הרבה פחות.

העמלות וההחלקה בדוגמאות הן המחשה. הן משתנות בין ברוקרים, בין נכסים ובין ימים רגועים לסוערים.

זה לא ייעוץ מס. לפני החלטה שתלויה במס, כדאי לבדוק את המצב האישי עם יועץ מס או רואה חשבון.

מילון קצר

• ברוטו - לפני עלויות ומס.
• נטו - אחרי עלויות ומס.
• מס רווח הון - מס על הרווח ממכירת נייר ערך.
• מימוש - מכירה של נייר ערך ברווח, שבעקבותיה משלמים מס.
• דחיית מס - דחייה של תשלום המס עד המכירה, כך שהכסף ממשיך להיות מושקע בינתיים.
• עמלה - מה שהברוקר גובה על ביצוע פקודה.
• החלקה (Slippage) - הפער בין המחיר שבבדיקה למחיר שמתקבל בפועל.
• מרווח (Spread) - ההפרש בין המחיר שבו אפשר לקנות למחיר שבו אפשר למכור באותו רגע.
• קנייה והחזקה - קונים פעם אחת ומחזיקים לאורך זמן, בלי מסחר בדרך.
• CAGR - תשואה שנתית ממוצעת, בקצב קבוע.

המחקר המלא, עם כל השנים והמספרים: מכור בראש השנה, קנה ביום כיפור - SPY מול QQQ. ועוד על למה המספר שבכותרת לא מספר את כל הסיפור: אחוז הצלחה לבדו לא אומר כלום.