השאלה
"Sell Rosh Hashanah, buy Yom Kippur" - מכור בראש השנה, קנה ביום כיפור - היא אחת האמרות הוותיקות של וול סטריט. הטענה: בימים שבין שני החגים השוק נוטה לחולשה, ולכן עדיף לצאת לפני ראש השנה ולחזור אחרי כיפור.
בדקנו אם זה נכון, ואם זה עדיין נכון אחרי שמשלמים מס ועמלות.
מושגים בשתי דקות
- SPY ו-QQQ - תעודות סל (ETF) שעוקבות אחרי מדד S&P 500 ואחרי מדד נאסד"ק 100. קונים אותן כמו מניה.
- קנייה והחזקה - קונים פעם אחת ולא מוכרים. הבסיס שכל אסטרטגיה צריכה לנצח.
- החזר דיבידנדים - כל דיבידנד שמתקבל נקנה מיד בחזרה ב-ETF עצמו.
- תשואה שנתית ממוצעת (CAGR) - הקצב השנתי הקבוע שהיה מביא את הסכום ההתחלתי לשווי הסופי. תשואה של 10% בשנה במשך 33 שנה מכפילה את הכסף כמעט פי 23.
- הירידה הגדולה ביותר (Max Drawdown) - הנפילה העמוקה ביותר מהשיא, כפי שמי שהחזיק את התיק היה רואה אותה בזמן אמת.
- חציון - השנה האמצעית: חצי מהשנים היו מעליו וחצי מתחתיו. בניגוד לממוצע, שנה קיצונית אחת לא מזיזה אותו.
מתודולוגיה
התאריכים. ראש השנה ויום כיפור לא סוגרים את הבורסה בניו יורק, ולכן כל חג מתורגם ליום מסחר:
- מכירה - בסגירה של יום המסחר האחרון לפני ראש השנה, כלומר ערב ראש השנה כשהוא יום מסחר. הבורסה בניו יורק נסגרת ב-16:00, לפני השקיעה.
- קנייה חזרה - בסגירה של יום המסחר הראשון אחרי יום כיפור.
תאריכי החגים חושבו לפי הלוח העברי לכל שנה, ונבדקו מול 11 שנים שהתאריך בהן ידוע. החלון בחוץ נמשך בממוצע כ-8 ימי מסחר. בזמן הזה הכסף יושב במזומן, בלי ריבית.
התקופה. כל שנה שבה כל תעודה קיימת: SPY מ-29 בינואר 1993, QQQ מ-10 במרץ 1999, ועד 18 בספטמבר 2026.
שלושת התיקים, כולם מתחילים ב-100,000 דולר:
- קנייה והחזקה, עם החזר דיבידנדים, בלי מס ועמלות.
- האסטרטגיה, עם החזר דיבידנדים, בלי מס ועמלות.
- האסטרטגיה אחרי מס ועמלות - עמלה של סנט לכל מניה בכל קנייה ומכירה, ומס של 25% על הרווח בכל מכירה ועל כל דיבידנד.
ועוד תיק אחד, להשוואה הוגנת: קנייה והחזקה עם אותן עמלות ואותו מס על דיבידנדים, שמוכרת הכול ביום האחרון ומשלמת 25% על הרווח. בלעדיו, התיק השלישי היה מושווה לתיק שלא שילם מס מעולם.
החלטות שההגדרה השאירה פתוחות:
- המס נגבה על הרווח הנומינלי בדולרים, בשיעור קבוע לאורך כל התקופה. הפסד ממכירה מקוזז מול רווחים בשנים הבאות, כפי שהחוק בישראל מאפשר.
- דיבידנדים מושקעים בחזרה בסגירה של יום האקס. דיבידנד שיום האקס שלו נופל בתוך החלון לא מתקבל בכלל, כי האסטרטגיה לא מחזיקה באותו יום.
- מניות נספרות בשברים, כך ששום כסף לא נשאר בצד חוץ מהחלון עצמו. העמלה מחושבת לפי המניות האמיתיות: QQQ עבר פיצול של 2 ל-1 במרץ 2000.
הנתונים: מחירי סגירה ודיבידנדים של SPY ו-QQQ מ-Yahoo Finance. דמי הניהול של התעודות כבר כלולים במחיר.
כמה הפכו $100,000 עד 18.9.2026
SPY, מאז 1993
לפני מס האסטרטגיה ניצחה: 11.64% בשנה מול 10.82%. אחרי מס ועמלות היא הפסידה: 8.79% בשנה מול 9.53% לקנייה והחזקה באותם תנאים.
QQQ, מאז 1999
לפני מס האסטרטגיה ניצחה: 12.01% בשנה מול 10.79%. אחרי מס ועמלות היא הפסידה: 9.11% בשנה מול 9.58% לקנייה והחזקה באותם תנאים.
SPY - S&P 500, מ-29.1.1993
שלושה תיקים שהתחילו ב-$100,000 ביום הראשון של SPY. הקו הצהוב קנה והחזיק, הכחול מכר כל שנה לפני ראש השנה וקנה בחזרה אחרי כיפור, והסגול עשה את אותו הדבר ושילם מס ועמלות. 33 מחזורים שלמים ב-33.6 שנים.
| תיק | שווי בסוף | תשואה כוללת | תשואה שנתית ממוצעת | הירידה הגדולה ביותר | מס ועמלות ששולמו |
|---|---|---|---|---|---|
| קנייה והחזקה | $3,168,946 | +3069% | 10.82% | -55.2% | — |
| מכירה בראש השנה, קנייה אחרי כיפור | $4,062,731 | +3963% | 11.64% | -44.5% | — |
| אותה אסטרטגיה, אחרי מס ועמלות | $1,698,477 | +1599% | 8.79% | -46.2% | $534,468 |
| קנייה והחזקה, אחרי מס ועמלותלהשוואה הוגנת, לא בהגדרה המקורית | $2,135,327 | +2035% | 9.53% | -55.5% | $678,478 |
תשואה שנתית ממוצעת היא הקצב השנתי הקבוע שהיה מביא את הסכום ההתחלתי לשווי הסופי (CAGR). הירידה הגדולה ביותר היא הנפילה העמוקה ביותר מהשיא, בזמן אמת. בשני התיקים שמשלמים מס, השווי בסוף הוא אחרי מכירת הכול ותשלום המס האחרון. בשורה של התיק הראשון, $3,168,946 הוא 10.82% בשנה.
QQQ - נאסד"ק 100, מ-10.3.1999
שלושה תיקים שהתחילו ב-$100,000 ביום הראשון של QQQ. הקו הצהוב קנה והחזיק, הכחול מכר כל שנה לפני ראש השנה וקנה בחזרה אחרי כיפור, והסגול עשה את אותו הדבר ושילם מס ועמלות. 27 מחזורים שלמים ב-27.5 שנים.
| תיק | שווי בסוף | תשואה כוללת | תשואה שנתית ממוצעת | הירידה הגדולה ביותר | מס ועמלות ששולמו |
|---|---|---|---|---|---|
| קנייה והחזקה | $1,676,791 | +1577% | 10.79% | -83.0% | — |
| מכירה בראש השנה, קנייה אחרי כיפור | $2,268,087 | +2168% | 12.01% | -78.6% | — |
| אותה אסטרטגיה, אחרי מס ועמלות | $1,101,688 | +1002% | 9.11% | -80.2% | $335,060 |
| קנייה והחזקה, אחרי מס ועמלותלהשוואה הוגנת, לא בהגדרה המקורית | $1,240,597 | +1141% | 9.58% | -83.0% | $380,211 |
תשואה שנתית ממוצעת היא הקצב השנתי הקבוע שהיה מביא את הסכום ההתחלתי לשווי הסופי (CAGR). הירידה הגדולה ביותר היא הנפילה העמוקה ביותר מהשיא, בזמן אמת. בשני התיקים שמשלמים מס, השווי בסוף הוא אחרי מכירת הכול ותשלום המס האחרון. בשורה של התיק הראשון, $1,676,791 הוא 10.79% בשנה.
כמה שנים האסטרטגיה ניצחה
לפני מס, האסטרטגיה מנצחת בשנה מסוימת אם ה-ETF ירד בין המכירה לקנייה חזרה - כל השאר זהה. אחרי מס ועמלות, נבדק אם התשואה של אותה שנה קלנדרית עברה את זו של קנייה והחזקה.
| ETF | לפני מס ועמלות | אחרי מס ועמלות | לפני מס, בלי 2008 |
|---|---|---|---|
| SPY | 15 מתוך 33 (45%) | 10 מתוך 33 (30%) | 14 מתוך 32 |
| QQQ | 14 מתוך 27 (52%) | 8 מתוך 27 (30%) | 13 מתוך 26 |
מחזור של 2026 עוד פתוח - המכירה כבר קרתה והקנייה חזרה עוד לא - ולכן הוא לא נספר.
מה עשה השוק בין ראש השנה לכיפור, מול כל תקופה אחרת באותו אורך
החלון בין החגים נמשך בממוצע כ-8 ימי מסחר. כדי לדעת אם הוא מיוחד, הוא מושווה לכל חלון של 8 ימי מסחר בכל ההיסטוריה של אותו ETF, בכל תקופה של השנה. חלון שבו ה-ETF ירד הוא חלון שבו עדיף היה להיות בחוץ.
| ETF | ממוצע בחלון החגים | חציון בחלון החגים | חלונות חגים בירידה | ממוצע בכל חלון של 8 ימים | חלונות רגילים בירידה | ממוצע בחלון החגים, בלי 2008 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY | -0.65% | +0.08% | 45.5% | +0.37% | 38.8% | -0.03% |
| QQQ | -1.02% | -0.52% | 51.9% | +0.42% | 41.0% | -0.40% |
החציון הוא השנה האמצעית: חצי מהשנים היו מעליו וחצי מתחתיו. הממוצע בחלון החגים מושפע מאוד משנה אחת - 2008, שבה SPY ירד 20.5% ו-QQQ ירד 17.2% בחלון.
כמה התוצאה רגישה לתזמון
אותה אסטרטגיה, לפני מס ועמלות, כשמזיזים את המכירה או את הקנייה חזרה ביום מסחר אחד. אם יום אחד משנה את התמונה, הממצא נשען על ימים בודדים ולא על דפוס יציב.
| תזמון | SPY: תשואה שנתית | SPY: שנים שניצחה | QQQ: תשואה שנתית | QQQ: שנים שניצחה |
|---|---|---|---|---|
| הכלל של המחקר | 11.64% | 15 מתוך 33 | 12.01% | 14 מתוך 27 |
| מכירה יום מסחר אחד מוקדם יותר | 12.05% | 19 מתוך 33 | 12.78% | 16 מתוך 27 |
| קנייה חזרה יום מסחר אחד מוקדם יותר | 11.51% | 18 מתוך 33 | 11.84% | 14 מתוך 27 |
| קנייה חזרה יום מסחר אחד מאוחר יותר | 11.31% | 15 מתוך 33 | 11.77% | 15 מתוך 27 |
להשוואה, קנייה והחזקה: 10.82% בשנה ב-SPY ו-10.79% ב-QQQ.
SPY שנה אחר שנה
כל שורה היא שנה קלנדרית אחת. "ה-ETF בחלון" הוא מה שקרה בזמן שהאסטרטגיה הייתה בחוץ: מספר שלילי אומר שהמכירה חסכה ירידה. ✓ מסמן שנה שבה האסטרטגיה, לפני מס, ניצחה. • מסמן שנה שבה דיבידנד נפל בתוך החלון, ולכן האסטרטגיה לא קיבלה אותו.
| שנה | מכירה | קנייה חזרה | ה-ETF בחלון | קנייה והחזקה | אסטרטגיה | אחרי מס ועמלות |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1993 •שנה חלקית | 15.9.1993 | 27.9.1993 | +0.42% | +8.7% | +8.3% | +6.3% |
| 1994 • | 2.9.1994 | 16.9.1994 | +0.01% | +0.4% | +0.4% | -0.7% |
| 1995 | 22.9.1995 | 5.10.1995 | +0.08% | +38.0% | +37.9% | +30.5% |
| 1996 • | 13.9.1996 | 24.9.1996 | +0.58% | +22.5% | +21.8% | +16.8% |
| 1997 | 1.10.1997 | 13.10.1997 | +1.41% | +33.5% | +31.6% | +21.9% |
| 1998 ✓ | 18.9.1998 | 1.10.1998 | -3.21% | +28.7% | +33.0% | +30.9% |
| 1999 ✓ • | 10.9.1999 | 21.9.1999 | -3.50% | +20.4% | +24.8% | +16.1% |
| 2000 ✓ | 29.9.2000 | 10.10.2000 | -4.13% | -9.7% | -5.8% | -8.2% |
| 2001 • | 17.9.2001 | 28.9.2001 | +0.51% | -11.8% | -12.2% | -12.4% |
| 2002 ✓ | 6.9.2002 | 17.9.2002 | -2.41% | -21.6% | -19.6% | -20.0% |
| 2003 | 26.9.2003 | 7.10.2003 | +4.31% | +28.2% | +22.9% | +22.4% |
| 2004 ✓ • | 15.9.2004 | 27.9.2004 | -1.41% | +10.7% | +12.3% | +11.8% |
| 2005 ✓ | 3.10.2005 | 14.10.2005 | -3.21% | +4.8% | +8.3% | +7.8% |
| 2006 | 22.9.2006 | 3.10.2006 | +1.44% | +15.8% | +14.2% | +13.7% |
| 2007 • | 12.9.2007 | 24.9.2007 | +3.07% | +5.1% | +2.0% | -0.7% |
| 2008 ✓ | 29.9.2008 | 10.10.2008 | -20.54% | -36.8% | -20.5% | -20.9% |
| 2009 ✓ | 18.9.2009 | 29.9.2009 | -0.67% | +26.4% | +27.2% | +26.5% |
| 2010 • | 8.9.2010 | 20.9.2010 | +4.00% | +15.1% | +10.6% | +10.2% |
| 2011 | 28.9.2011 | 10.10.2011 | +3.86% | +1.9% | -1.9% | -2.4% |
| 2012 ✓ • | 14.9.2012 | 27.9.2012 | -1.24% | +16.0% | +17.4% | +13.1% |
| 2013 | 4.9.2013 | 16.9.2013 | +2.75% | +32.3% | +28.8% | +24.1% |
| 2014 ✓ | 24.9.2014 | 6.10.2014 | -1.64% | +13.5% | +15.3% | +10.6% |
| 2015 ✓ • | 11.9.2015 | 24.9.2015 | -1.43% | +1.3% | +2.7% | +2.3% |
| 2016 ✓ | 30.9.2016 | 13.10.2016 | -1.52% | +12.0% | +13.7% | +10.1% |
| 2017 | 20.9.2017 | 2.10.2017 | +0.90% | +21.7% | +20.6% | +15.6% |
| 2018 | 7.9.2018 | 20.9.2018 | +2.08% | -4.6% | -6.5% | -9.8% |
| 2019 ✓ | 27.9.2019 | 10.10.2019 | -0.73% | +31.2% | +32.2% | +31.3% |
| 2020 | 18.9.2020 | 29.9.2020 | +0.52% | +18.4% | +17.8% | +13.9% |
| 2021 ✓ • | 3.9.2021 | 17.9.2021 | -2.26% | +28.7% | +31.7% | +22.7% |
| 2022 | 23.9.2022 | 6.10.2022 | +1.43% | -18.2% | -19.3% | -19.6% |
| 2023 ✓ | 15.9.2023 | 26.9.2023 | -3.94% | +26.2% | +31.4% | +30.9% |
| 2024 | 2.10.2024 | 14.10.2024 | +2.72% | +24.9% | +21.6% | +13.8% |
| 2025 | 22.9.2025 | 3.10.2025 | +0.36% | +17.7% | +17.3% | +13.3% |
| 2026שנה חלקית | 11.9.2026 | עוד לא | — | +12.6% | +12.7% | +9.0% |
SPY: המכירה בסגירה של יום המסחר האחרון לפני ראש השנה, והקנייה חזרה בסגירה של יום המסחר הראשון אחרי כיפור. בשנה הראשונה התשואה היא מיום ההשקה, ובשנה האחרונה עד 18.9.2026. 11 פעמים דיבידנד נפל בתוך החלון.
QQQ שנה אחר שנה
כל שורה היא שנה קלנדרית אחת. "ה-ETF בחלון" הוא מה שקרה בזמן שהאסטרטגיה הייתה בחוץ: מספר שלילי אומר שהמכירה חסכה ירידה. ✓ מסמן שנה שבה האסטרטגיה, לפני מס, ניצחה. • מסמן שנה שבה דיבידנד נפל בתוך החלון, ולכן האסטרטגיה לא קיבלה אותו.
| שנה | מכירה | קנייה חזרה | ה-ETF בחלון | קנייה והחזקה | אסטרטגיה | אחרי מס ועמלות |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1999 ✓שנה חלקית | 10.9.1999 | 21.9.1999 | -1.88% | +79.0% | +82.4% | +73.6% |
| 2000 ✓ | 29.9.2000 | 10.10.2000 | -11.76% | -36.1% | -27.6% | -33.1% |
| 2001 ✓ | 17.9.2001 | 28.9.2001 | -7.12% | -33.3% | -28.2% | -28.3% |
| 2002 ✓ | 6.9.2002 | 17.9.2002 | -2.93% | -37.4% | -35.5% | -35.5% |
| 2003 | 26.9.2003 | 7.10.2003 | +6.35% | +49.7% | +40.7% | +40.6% |
| 2004 ✓ | 15.9.2004 | 27.9.2004 | -2.13% | +10.5% | +12.9% | +12.6% |
| 2005 ✓ | 3.10.2005 | 14.10.2005 | -3.79% | +1.6% | +5.6% | +5.4% |
| 2006 | 22.9.2006 | 3.10.2006 | +1.10% | +7.1% | +6.0% | +5.8% |
| 2007 • | 12.9.2007 | 24.9.2007 | +3.42% | +19.0% | +15.1% | +15.0% |
| 2008 ✓ | 29.9.2008 | 10.10.2008 | -17.19% | -41.7% | -29.6% | -29.7% |
| 2009 ✓ | 18.9.2009 | 29.9.2009 | -0.52% | +54.7% | +55.5% | +55.2% |
| 2010 • | 8.9.2010 | 20.9.2010 | +5.82% | +20.1% | +13.5% | +13.3% |
| 2011 | 28.9.2011 | 10.10.2011 | +2.59% | +3.5% | +0.9% | +0.6% |
| 2012 ✓ • | 14.9.2012 | 27.9.2012 | -1.20% | +18.1% | +19.6% | +17.3% |
| 2013 | 4.9.2013 | 16.9.2013 | +1.49% | +36.6% | +34.6% | +30.9% |
| 2014 ✓ | 24.9.2014 | 6.10.2014 | -1.88% | +19.2% | +21.5% | +14.4% |
| 2015 ✓ • | 11.9.2015 | 24.9.2015 | -1.43% | +9.4% | +11.0% | +8.8% |
| 2016 ✓ | 30.9.2016 | 13.10.2016 | -1.45% | +7.1% | +8.7% | +5.0% |
| 2017 | 20.9.2017 | 2.10.2017 | +0.16% | +32.7% | +32.5% | +25.7% |
| 2018 | 7.9.2018 | 20.9.2018 | +1.99% | -0.1% | -2.1% | -7.1% |
| 2019 | 27.9.2019 | 10.10.2019 | +0.88% | +39.0% | +37.7% | +37.0% |
| 2020 | 18.9.2020 | 29.9.2020 | +3.40% | +48.4% | +43.5% | +32.8% |
| 2021 ✓ | 3.9.2021 | 17.9.2021 | -2.03% | +27.4% | +30.1% | +20.9% |
| 2022 | 23.9.2022 | 6.10.2022 | +1.54% | -32.6% | -33.6% | -33.7% |
| 2023 ✓ • | 15.9.2023 | 26.9.2023 | -4.34% | +54.9% | +61.9% | +61.6% |
| 2024 | 2.10.2024 | 14.10.2024 | +3.23% | +25.6% | +21.6% | +13.9% |
| 2025 | 22.9.2025 | 3.10.2025 | +0.16% | +20.8% | +20.6% | +15.2% |
| 2026שנה חלקית | 11.9.2026 | עוד לא | — | +17.7% | +16.6% | +12.0% |
QQQ: המכירה בסגירה של יום המסחר האחרון לפני ראש השנה, והקנייה חזרה בסגירה של יום המסחר הראשון אחרי כיפור. בשנה הראשונה התשואה היא מיום ההשקה, ובשנה האחרונה עד 18.9.2026. 5 פעמים דיבידנד נפל בתוך החלון.
מה המשמעות של הממצאים
התשובה הקצרה: לפני מס, האסטרטגיה ניצחה בשתי התעודות - אבל כמעט כל היתרון הגיע משנה אחת, 2008. אחרי מס ועמלות, היא הפסידה לקנייה והחזקה בשתיהן.
הממצא הראשון: לפני מס ועמלות, האסטרטגיה ניצחה. ב-SPY, 100,000 דולר הפכו ל-4.06 מיליון באסטרטגיה, מול 3.17 מיליון בקנייה והחזקה: 11.64% בשנה מול 10.82%. ב-QQQ, 2.27 מיליון מול 1.68 מיליון: 12.01% בשנה מול 10.79%.
הממצא השני: כמעט כל היתרון הוא שנה אחת. ב-2008 ראש השנה נפל ב-30 בספטמבר. המכירה הייתה בסגירה של 29 בספטמבר, והקנייה חזרה ב-10 באוקטובר, בדיוק בשבועיים הקשים של המשבר. SPY ירד בחלון הזה 20.5%, ו-QQQ ירד 17.2%.
בלי 2008, התמונה משתנה:
- SPY: האסטרטגיה הייתה מגיעה ל-10.88% בשנה, מול 10.82% בקנייה והחזקה. כמעט אותו דבר. הממוצע בחלון החגים יורד ל-0.03%-, כלומר אפס.
- QQQ: 11.24% בשנה מול 10.79%. כאן נשאר יתרון קטן, וגם הוא מגיע משנתיים של משבר: 2000, עם ירידה של 11.8% בחלון, ו-2001, עם ירידה של 7.1%. אלה שנות התפוצצות בועת הדוט-קום.
הממצא השלישי: בשנה רגילה, לא קורה כלום. החציון של החלון ב-SPY הוא עלייה של 0.08% - כלומר בשנה האמצעית השוק כמעט לא זז בין החגים. האסטרטגיה ניצחה ב-15 מתוך 33 שנים ב-SPY, ובחלק מהן בפער של שברי אחוז. ב-QQQ היא ניצחה ב-14 מתוך 27. זה קרוב להטלת מטבע.
כדי לדעת אם החלון הזה מיוחד, השווינו אותו לכל חלון של 8 ימי מסחר בהיסטוריה של כל תעודה. ב-SPY, חלון רגיל הסתיים בירידה ב-38.8% מהמקרים, וחלון החגים ב-45.5%. יש הבדל, אבל עם 33 שנים בלבד הוא קטן מדי ביחס לפיזור של התוצאות משנה לשנה, ולא ניתן להבדיל בינו לבין מקרה.
הממצא הרביעי: אחרי מס ועמלות, האסטרטגיה הפסידה. ב-SPY, התיק שמשלם מס ועמלות הגיע ל-1.70 מיליון, 8.79% בשנה. קנייה והחזקה עם אותו מס הגיעה ל-2.14 מיליון, 9.53% בשנה, גם אחרי שמכרה הכול בסוף ושילמה את המס. ב-QQQ: 9.11% בשנה מול 9.58%.
הסיבה היא המס, לא העמלות. העמלות לאורך 33 שנה ב-SPY הסתכמו ב-1,642 דולר בלבד. אבל מי שמוכר כל שנה משלם כל שנה 25% על כל הרווח שנצבר מאז הקנייה הקודמת. הכסף הזה יוצא מהתיק ומפסיק לצבור תשואה. מי שקונה ומחזיק משלם את המס פעם אחת, בסוף, ועד אז כל הסכום ממשיך לעבוד בשבילו.
ובספירה שנה אחר שנה: אחרי מס ועמלות, האסטרטגיה עשתה יותר מקנייה והחזקה (התיק הראשון, בלי מס) רק ב-10 מתוך 33 שנים ב-SPY, וב-8 מתוך 27 ב-QQQ.
הממצא החמישי: הירידה הגדולה ביותר הייתה קטנה יותר - אבל עדיין עצומה. ב-SPY, הנפילה העמוקה ביותר של האסטרטגיה הייתה 44.5%, מול 55.2% בקנייה והחזקה. ההבדל הוא שוב שבועיים באוקטובר 2008. האסטרטגיה לא חסכה את המשבר, רק פרוסה ממנו. ב-QQQ, אחרי בועת הדוט-קום, האסטרטגיה איבדה 78.6% וקנייה והחזקה 83.0%.
הממצא השישי: היציאה עולה בדיבידנדים. ב-11 מתוך 33 השנים ב-SPY, יום האקס של הדיבידנד של ספטמבר נפל בתוך החלון. באותן שנים האסטרטגיה לא הייתה מחזיקה, ולא קיבלה את הדיבידנד. ב-QQQ זה קרה 5 פעמים. העלות הזו כבר כלולה בכל המספרים.
הממצא השביעי: יום אחד משנה את התוצאה. אם מוכרים יום מסחר אחד מוקדם יותר, התשואה של האסטרטגיה ב-SPY עולה מ-11.64% ל-12.05%, ומספר השנים שבהן היא ניצחה קופץ מ-15 ל-19. אם קונים בחזרה יום אחד מאוחר יותר, היא יורדת ל-11.31%. גם כאן 2008 היא הסיבה העיקרית: ב-29 בספטמבר 2008, היום שבו הקונגרס דחה את תוכנית החילוץ הראשונה, SPY ירד 7.8%. מכירה יום קודם הייתה חוסכת גם אותו. ממצא שזז כל כך מיום מסחר אחד נשען על ימים בודדים, לא על דפוס יציב.
ומה עם השנה? החלון של 2026 פתוח ממש עכשיו: המכירה הייתה בסגירה של 11 בספטמבר 2026, והקנייה חזרה תהיה בסגירה של 22 בספטמבר, יום המסחר הראשון אחרי כיפור. לכן 2026 לא נספרת עדיין.
מה זה אומר בפועל:
- האמרה נשענת על משברים. היא "עבדה" בעיקר בשנים שבהן שווקים קרסו בדיוק בספטמבר-אוקטובר: 2008, ובנאסד"ק גם 2000 ו-2001. בשנה רגילה החלון הוא הטלת מטבע.
- המס הופך אותה להפסד. לפני מס היתרון היה קטן ושבירי, ומכירה שנתית שמממשת את כל הרווח מחקה אותו ויותר.
- היציאה לא חינם גם בלי מס. בחלק מהשנים היא עולה בדיבידנד, ובכל שנה היא מוציאה את הכסף מהשוק לשבוע וחצי. בממוצע, שבוע וחצי כזה בשוק הניב 0.37% ב-SPY ו-0.42% ב-QQQ.
מה המחקר לא אומר:
מעט מאוד תצפיות. 33 שנים ב-SPY ו-27 ב-QQQ הן 33 ו-27 הזדמנויות בלבד, ושנה אחת קובעת את רוב התוצאה. זה לא מספיק כדי לקבוע שהחלון באמת חלש יותר מתקופות אחרות.
העבר אינו העתיד. אמרה שכולם מכירים היא דבר שהשוק יודע עליו. גם אם היה בה יתרון, אין סיבה להניח שהוא יחזור.
המס פשוט יותר מהמציאות. המס האמיתי בישראל על ניירות ערך זרים מחושב על הרווח הריאלי, תלוי בשער הדולר ובמצב האישי של כל משקיע, והשתנה לאורך השנים. כאן הוא 25% קבוע על הרווח בדולרים, לפי ההגדרה של המחקר. חשבון עם מסלול פטור ממס או עם דחיית מס היה משנה את התמונה של התיק השלישי.
בלי ריבית על המזומן, ובלי פער בין מחיר קנייה למכירה. קרן כספית בזמן החלון הייתה מוסיפה מעט מאוד, כ-8 ימים של ריבית בשנה. מנגד, בפועל יש גם פער בין מחיר הקנייה למחיר המכירה, שלא נכלל כאן.
למה המס הכריע כאן, ולמה זה נכון לכל שיטה שמוכרת הרבה - במאמר: שיטה מנצחת? האמת מתגלה אחרי מס, עמלות והחלקה.