מתודולוגיה
גאפ הוא פער בין מחיר הפתיחה של היום למחיר הסגירה של אתמול. הבדיקה סרקה 8,417 ימי מסחר של מדד S&P 500 מינואר 1993, איתרה כל פער פתיחה, וסיווגה אותו לפי גודלו: מיקרו (עד 0.2%), קטן (0.2%-0.5%), בינוני (0.5%-1%), גדול (1%-2%) וקיצוני (מעל 2%).
גאפ נחשב "נסגר" ברגע שהמחיר חזר לנגוע ברמת הסגירה הקודמת. לכל גאפ נמדד כמה זמן זה לקח, והתוצאות מוצגות במצטבר על פני חמישה טווחים: אותו יום, שבוע, חודש, חצי שנה ושנה - בתוספת אחוז הגאפים שלא נסגרו כלל עד סוף התקופה.
הפרדנו בין גאפים כלפי מעלה לגאפים כלפי מטה, כי כפי שיתברר מיד, הם מתנהגים אחרת לגמרי.
ימי מסחר שנבדקו
8,417
גאפים כלפי מעלה
2,747
גאפים כלפי מטה
2,494
מהימים נפתחו בגאפ
62.3%
גאפים כלפי מעלה (Gap Ups)
פתיחה מעל הסגירה של אתמול. "נסגר" = המחיר חזר לרדת עד לרמת הסגירה הקודמת.
| גודל הגאפ | סך הכל | נסגר באותו יום | תוך שבוע (5 ימים) | תוך חודש (21 ימים) | תוך חצי שנה (126 ימים) | תוך שנה (252 ימים) | לא נסגר מעולם |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| מיקרו (0% - 0.2%) | 1,808 | 70.9%1,282 מקרים | 87.4%1,580 מקרים | 92.9%1,679 מקרים | 97.1%1,756 מקרים | 97.8%1,769 מקרים | 1.4%25 מקרים |
| קטן (0.2% - 0.5%) | 655 | 44.9%294 מקרים | 71.8%470 מקרים | 83.4%546 מקרים | 91.5%599 מקרים | 93.1%610 מקרים | 4.3%28 מקרים |
| בינוני (0.5% - 1.0%) | 219 | 30.1%66 מקרים | 63.5%139 מקרים | 76.7%168 מקרים | 85.8%188 מקרים | 88.6%194 מקרים | 8.2%18 מקרים |
| גדול (1.0% - 2.0%) | 52 | 21.2%11 מקרים | 55.8%29 מקרים | 61.5%32 מקרים | 76.9%40 מקרים | 80.8%42 מקרים | 17.3%9 מקרים |
| קיצוני (מעל 2.0%) | 13 | 30.8%4 מקרים | 38.5%5 מקרים | 46.2%6 מקרים | 46.2%6 מקרים | 46.2%6 מקרים | 46.2%6 מקרים |
גאפים כלפי מטה (Gap Downs)
פתיחה מתחת לסגירה של אתמול. "נסגר" = המחיר חזר לעלות עד לרמת הסגירה הקודמת.
| גודל הגאפ | סך הכל | נסגר באותו יום | תוך שבוע (5 ימים) | תוך חודש (21 ימים) | תוך חצי שנה (126 ימים) | תוך שנה (252 ימים) | לא נסגר מעולם |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| מיקרו (0% - 0.2%) | 1,744 | 75.2%1,312 מקרים | 91.5%1,596 מקרים | 96.1%1,676 מקרים | 98.9%1,724 מקרים | 99.3%1,732 מקרים | 0.1%1 מקרה |
| קטן (0.2% - 0.5%) | 486 | 50.0%243 מקרים | 81.5%396 מקרים | 92.4%449 מקרים | 97.7%475 מקרים | 98.6%479 מקרים | 0.0%0 מקרים |
| בינוני (0.5% - 1.0%) | 197 | 32.0%63 מקרים | 76.6%151 מקרים | 89.8%177 מקרים | 97.0%191 מקרים | 98.5%194 מקרים | 0.5%1 מקרה |
| גדול (1.0% - 2.0%) | 53 | 20.8%11 מקרים | 71.7%38 מקרים | 88.7%47 מקרים | 100.0%53 מקרים | 100.0%53 מקרים | 0.0%0 מקרים |
| קיצוני (מעל 2.0%) | 14 | 7.1%1 מקרה | 50.0%7 מקרים | 78.6%11 מקרים | 100.0%14 מקרים | 100.0%14 מקרים | 0.0%0 מקרים |
S&P 500 (^GSPC), 1993-01-04 עד 2026-06-10. החישוב מבוסס על שיא ושפל יומיים בלבד, ללא נתוני תוך-יום - הוא מזהה שהטווח היומי כיסה את הסגירה הקודמת, אך לא באיזו שעה.
מה המשמעות של הממצאים
הדבר הראשון שכדאי לשים לב אליו הוא כמה גאפים יש: 5,241 מתוך 8,417 ימי מסחר, כלומר 62% מהימים נפתחים בפער מהסגירה הקודמת. גאפ הוא לא אירוע חריג - הוא ברירת המחדל.
הטענה הרווחת ש"גאפים תמיד נסגרים" נכונה, אבל רק בקצה אחד של הטבלה. גאפ מיקרו כלפי מעלה נסגר באותו יום ב-70.9% מהמקרים, וגאפ מיקרו כלפי מטה ב-75.2%. ואז זה מתפרק: גאפ גדול כלפי מעלה נסגר באותו יום רק ב-21.2%, וגאפ קיצוני כלפי מטה - ב-7.1% בלבד. ככל שהפער גדול יותר, כך הסיכוי שהיום עצמו יתקן אותו קטן יותר.
חוסר הסימטריה הוא הממצא המעניין באמת. גאפים כלפי מטה כמעט תמיד נסגרים בסופו של דבר: בקטגוריות הגדול והקיצוני, 100% מהם נסגרו בתוך חצי שנה, ואף אחד לא נשאר פתוח. גאפים כלפי מעלה מתנהגים הפוך: 17.3% מהגדולים ו-46.2% מהקיצוניים לא נסגרו מעולם.
זו בעצם ההטיה העולה של המדד, שנעשית גלויה. גאפ עלייה שלא נסגר פירושו שהמחיר פשוט לא חזר לאחור - מצב רגיל לגמרי בשוק שמגמתו עולה. גאפ ירידה שלא נסגר, לעומת זאת, היה מחייב שהמדד לא יתאושש לעולם, וזה כמעט לא קרה בשלושים ושלוש השנים שנבדקו.
מה זה אומר בפועל: למי ששוקל לסחור נגד הגאפ, ההסתברות עובדת לטובתו דווקא בגאפים הקטנים - אלה שבהם הפרמיה והתנועה הכי פחות שוות את הטרחה. בגאפים הגדולים, שבהם התמורה גדולה, ההסתברות לסגירה מיידית מתמוטטת. זו אותה צורה שחוזרת גם במחקר מקרי הקיצון: ההזדמנות והסיכון לא מתומחרים באותו קצב.
מה המחקר לא אומר: שתי הקטגוריות הקיצוניות נשענות על 13 ו-14 אירועים בלבד. ה-46.2% של גאפי עלייה קיצוניים שלא נסגרו מבוסס על שישה מקרים, ואי אפשר להתייחס אליו כאל הסתברות יציבה. בנוסף, החישוב נעשה משיא ושפל יומיים בלבד, ללא נתוני תוך-יום - הוא יודע לומר שהטווח היומי כיסה את הסגירה הקודמת, אך לא באיזו שעה ובאיזה סדר, מה שמגביל את השימוש שלו בסחר תוך-יומי. ולבסוף, "נסגר בתוך שנה" הוא נתון סטטיסטי מעניין אך לא אירוע שניתן לסחור בו: גאפ שנסגר אחרי 250 ימי מסחר כבר מזמן איננו אותה עסקה.